营收增速小幅回落，但净利息收入增速边际改善。截至24Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1 下降0.5pct、2.9pct 和1.8pct 至-1.8%、3.6%以及3.5%，净利润增速降幅大于营收，主要与不良资产的处置收回节奏有关（去年同期收回大额不良资产，导致减值损失基数偏低）。拆分营收来看，净利息收入增速环比继续回升1.1pct，一是资产投放稳健，二是息差收窄幅度有限；净手续费收入继续承压，增速环比下降0.3pct；净其他非息收入增速环比回落8.0pct，但绝对增速仍有40%左右。

贷款增速边际提升，有望继续受益于区域战略和化债提速。截至24Q3，渝农商行总资产增速环比下降0.1pct 至4.8%，但贷款增速环比提升0.4pct 至5.3%，对公、个人贷款增速分别环比提升0.5pct、0.4pct，增量仍主要来自对公业务。后续来看，化债有望明显提速，渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限，负债成本优势巩固。渝农商行24Q3 净息差较24H1 收窄2bp 至1.61%，在存款挂牌利率调降以及负债结构调整的共同作用下，计息负债成本率、存款成本率分别下行5bp、3bp，负债成本优势得到进一步巩固。

不良率环比下降，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，渝农商行不良贷款率环比下降2bp 至1.17%，为2018 年以来的新低。拨备覆盖率环比小幅下降1.7pct 至358.6%，拨贷比环比下降8bp 至4.20%，反哺利润空间依然充足。

预测公司2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS 分别为1.00/1.06/1.14 元，BVPS 为10.95/11.75/12.62 元（维持前预测值），当前A 股股价对应2024/25/26 年PB 为0.53/0.49/0.46 倍。可比公司24 年PB 调整平均值为0.60 倍，维持10%的估值溢价，给予24 年0.66 倍PB，目标价7.20 元 /股，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。