投资要点

1. 金价时序模型高度拟合历史数据,能够有效应用于未来金价走势预测我们的黄金价格时间序列分析模型较好地拟合了历史数据,平均绝对误差(MAPE)为8.23%,价格涨跌方向判断准确率周度为57.1%,月度为75.6%,季度为76.9%,能够被有效地应用于未来黄金价格走势的预测。我们分别在美国经济温和通胀、通缩、滞胀三种情景假设下对金价进行了预测,根据模型得到三种金价未来的预期走势,三种情景假设结论如下:

情景1:温和通胀:预测世界金价中长期延续下跌态势,在2016 年年中跌至1010美元/盎司。

情景2:通缩:预测黄金的避险功能将得到凸显,金价在2016 年初突破1150美元/盎司,在年中突破1270 美元/盎司。

情景3:滞涨:预测世界金价将缓慢上行,在2016 年年中到达1100 美元/盎司的相对稳定位置

2. 美国经济数据改善预期及供需结构推断金价中长期下跌

在当前美国核心CPI,PMI,失业率等核心经济数据转好,美联储12 月加息预期不断得到强化,美国经济恢复温和通胀是大概率发生,即情景1 大概率发生:金价中长期延续下跌态势,在2016 年年中跌至1010 美元/盎司。从供需结构上来看,中长期黄金需求预期下降,导致价格一定程度上疲软,新兴国家今年来不断增储黄金的行为虽然一定程度上增加需求,但由于在总需求中占比不高,拉动有限。

3. 短期地缘政治、强势美元预期实现、成本支撑三因素将促使金价反弹

近日俄罗斯土耳其冲突、巴黎遭遇恐怖袭击和韩联社报道的朝鲜预计试射潜射弹道导弹等事件将使全球金融市场信心受到影响,我们预计短期内黄金避险功能将得到凸显,加上美联储加息预期已充分反映在美元指数中,目前美元指数即将年内再次突破100 元整数关口,不论加息与否,金价均有可能出现一波反弹行情。根据目前金价成本预测,成本下降至982 美元/盎司。我们预计三因素将促使金价短期内有望反弹,黄金板块存在上涨机会。

4. 投资建议:根据市值储量比、净利润率弹性和成本比对,首推山东黄金我们估算山东黄金储量市值比为0.0285 克/元,远超另两个行业龙头中金黄金(0.0186 克/元)和紫金矿业(0.0148 克/元);净利润率对黄金价格的弹性(67.7%)和盈亏平衡金价(181.3 元/克)也处于行业领先水平,为黄金板块的最佳标的。2011-2015 年山东黄金历史实际PE 波动区间为【18-63X】,黄金板块波动区间【15-53X】。其余板块个股包括等:刚泰控股、西部黄金、恒邦股份、湖南黄金、赤峰黄金。

5. 风险提示

货币政策收紧,黄金价格大幅下跌。