西部黄金主营黄金采选及冶炼。公司拥有10宗采矿权及13宗探矿权,总面积达到284.31平方千米。2012年度公司矿产金产量名列全国矿产金十大企业第十位,2012年度公司利润总额名列全国黄金经济效益十佳企业第九位。公司作为黄金行业新贵,发展潜力巨大。

公司地域和产业链优势明显。公司位于新疆维吾尔自治区,下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于伊宁县、哈密市以及托里县,下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带(天山成矿带)。新疆2012年新增金矿查明资源储量134.79吨,位列全国各省区第三位。目前公司业务流程包括了黄金生产、采选和冶炼的整个一条产业链。公司拥有独立的矿山,所拥有的矿产资源为公司后续的冶炼提供较为稳定的原料供应。

金价反弹可期,利好公司毛利率。2015年金价三大利好:第一,中国、欧元区、日本等经济体宽松政策不断加码,流动性进一步宽松将推升金价;第二,美国QE正式退出等利空已逐步消化,且利空对于金价的不利影响正在逐渐减弱;第三,美国经济波动性犹存,低通胀风险或削减提前加息预期。金价或在15年有反弹走势,届时公司毛利率有望回升,增厚公司业绩。

募投项目提高综合竞争力。公司此次募集资金所投资的项目是紧紧围绕公司现有的主营业务,目的是为了着重提高主营业务的运营效率和生产能力,为公司的可持续发展创造有利条件。

估算合理价位高于发行价,建议申购。据公司自身预测,以及公司未来募投项目发展和金价未来有趋稳上升趋势利好公司黄金业务毛利率,并且在市场热捧资源股的大环境下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.18元和0.21元。

对比各可比黄金股2015年一致性估值预期,以及黄金股2015年一致预期35.77倍的行业平均估值。我们采取保守性原则,公司合理的价位区间应当在5.4-7.2元,对应2015年估值30-40倍。而发行价为3.57元,因此,我们建议申购。

主要不确定因素。业绩大幅下滑风险;资源储量风险;安全生产风险;募集资金投资项目效益测算因黄金价格波动所带来的风险。