券商板块公募持仓连续三季回落，保险板块持仓比例连续反弹两季。1）3Q22 券商板块（除东方财富，下同）公募基金重仓股持仓比例连续第三个季度下滑。我们通过计算灵活配置型、偏股型与普通股票型（最能反映公募基金持仓风格与主观配置意愿的基金类型）公募基金的重仓持仓明细情况，截至3Q22，券商板块的公募重仓股持仓占比0.29%，环比2Q22 的0.38%下滑9bp，券商板块投资情绪持续冷却。

2）3Q22 保险板块的公募重仓股持仓占比结束连续5 个季度下滑之后已连续两季反弹，负债端边际改善以及估值修复带动板块情绪升温。截至3Q22，保险板块的持仓占比已由1Q22 的0.15%增至0.20%（仍处于历史底部区间）。

券商与保险板块低配幅度环比“一增一减”，但均处于历史高位。1）3Q22 券商板块的自由流通市值占比环比由3.91%下滑至3.64%。截至3Q22，券商板块公募重仓低配幅度（低配幅度=（自由流通占比-重仓股比）/自由流通占比）为91.99%，板块低配幅度环比2Q22 的90.26%继续扩大，连续两个季度突破90%。2）截至3Q22，保险板块的全市场自由流通市值占比为1.66%，环比2Q22 增加0.02pct。板块的低配幅度已经出现连续改善的趋势。截至3Q22，保险板块的低配幅度环比2Q22 的88.86%降至88.02%，同样结束连续5 个季度的增长之后连续第2 个季度下滑，但是保险板块的低配幅度仍然处于历史高位。

券商与保险板块重仓股“增减不一”，多元金融减仓明显。1）券商板块TOP10 重仓股中，有中信证券、海通证券、广发证券、东方证券、中信建投重仓股持仓比例下滑，国泰君安、国联证券、国金证券、兴业证券、长城证券持仓比例增长。2）和券商板块相似，保险板块的TOP5 重仓股持仓比例同样“增减不一”，中国平安、中国人寿、中国人保持仓比例增加，其中，中国人寿加仓明显，中国太保、新华保险持仓比例下降。3）多元金融板块方面，华铁应急持仓由2Q22 的0.051%降至3Q22 的0.015%，致使板块持仓下滑明显。4）港股通方面，截至3Q22，香港交易所持仓比例由0.36%降至0.25%，远东宏信由0.0015%降至0.0012%，中银航空租赁则由0.0016%增至0.0018%。

显而易见，非银板块的整体持仓比例扔处于历史极底，后续上涨动能仍然充足。

1）券商方面，当前板块估值处于历史的极底位置。从业绩与政策层面来看板块估值见底信号已持续强化，但是考虑到当前大盘仍有下行风险，底部仍待确认。不过我们认为，当前板块的配置性价比已处于历史极佳水平，左侧布局时机日渐成熟。重点看好双主线，1）头部券商推荐中信建投(601066，增持)、中信证券(600030，增持) ，建议关注中国银河(601881，未评级)；2）中小券商推荐国联证券(601456，增持)，建议关注浙商证券(601878，未评级)、湘财股份(600095，未评级)。

2）保险方面，代理人队伍逐步企稳，开门红节奏加速，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，关注中国太保(601601，未评级)以及开门红有望超预期的中国人寿(601628，未评级)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)。

3）多元金融方面，建议关注布局个贷不良新增长极的逆周期地方AMC 标的海德股份(000567，未评级)与AWP租赁龙头华铁应急(603300，买入)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。