事件：2022 年9 月26 日，国务院常务会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。

明确个人养老金制度税收模式采取EET 模式，统一额度为1.2 万元。个人养老金制度税收模式采取EET 模式，即在个人养老金金融产品购买阶段、资金运用阶段免税，在领取阶段征税，同时还可抵扣个人所得税。EET 模式是当前国际主流的税收激励模式，有利于降低高收入群体的个税税负，对高收入群体有较好的激励作用；此外，在扣除额度计算上，个人养老金并未沿用个税递延型商业养老保险试点（按月收入6%和1000 元孰低）的计算办法，而是采取了固定额度每年1.2 万元（也是2018 年5 月个人税收递延型商业养老保险试点规定的上限），额度力度适中，兼顾中低收入群体，也使得计算更为简便。

领取收入时实际税负由7.5%降为3%，税收群体覆盖面拓宽。2018 年《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》中规定“领取期商业养老金收入的25%部分免税，其余75%按照10%的税率计算个人所得税”，即领取期实际税率为7.5%（工资范围在8000-17000 元之间的个人所得税边际税率为10%），受益群体覆盖面较窄。此次会议决定将领取收入的实际税负由7.5%降为3%，对应工资范围在5000-8000 元的个税税率，大幅降低领取阶段的实际税率，鼓励中低收入的纳税群体参与，扩大个人养老金的覆盖面，助力我国第三支柱养老金体系的发展。

当前税负水平下，个人养老金最高可为投保人节约税负420 元/月，税前月收入为1.8 万元的投保人节约税负占节税前的税后收入比重最大。根据测算，假设投保人税前月收入为1 万元，若以每月1000 元（每年12000 元）的最高限额参与个人养老金缴费，则每月纳税额为220 元，可享受税收优惠额为70 元，占税后收入（节税前）的0.7%；以最高个税边际税率45%（月税前收入超8.5 万元）计算，每月节税可达420 元。当前税负水平下，税前月收入为1.8 万元的投保人参与个人养老金缴费的动机最强（节税金额/节税前的税后收入最高，达1%）。未来随着经济发展和收入水平的提高，税优额度和税优力度有望提升。

中性情境下，预计2030 年个人养老金税负优惠可激活2.6 万 亿养老金市场，带来5200亿元增量资金入市。2030 年预计个人养老金有望迎来1.8-3.1 万亿市场（对应当前个人养老金每年缴纳1.2 万元/人，城镇居民参与率提升15%-20%）；悲观、中性、乐观情景下，若养老金配置权益比分别为15%、20%、25%，则可拉动0.27-0.78 万亿的增量资金入市；若2030 年参与个人金缴纳的投保人平均每月节约税负70-150 元（假设每年1.2 万元的固定扣除额度不变），则养老金整体可为投保人每年节税1260-4680 亿元。

个人养老金政策不断推出，养老金第三支柱发展加速。2020 年我国养老体系资产约11.6万亿元，占GDP 比重11.4%；其中第一支柱规模占比约7 成，第二支柱规模占比约3 成，相较美国第三支柱占比半壁江山，目前我国第三支柱刚起步。今年以来政策频出：4 月国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，6 月证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》征求意见，9 月明确税收优惠政策，且政策实施追溯到今年1 月1 日（即今年以来缴纳个人养老金的投保人均可享受1.2 万元/年的税前扣除及领取时3%的税负优惠），个人养老金制度实施细则以及各项配套细则有望于年内落地。

投资分析意见：维持看好证券行业，个人养老金长线增量资金进入公募行业，券商可通过参控股基金公司及代销金融产品显著受益。第三支柱养老金等资本市场重磅投融资改革政策仍在持续推出，A 股资金来源将加速机构化、长期化，长期将提升股市整体稳定性及估值水平，券商行业显著受益。2022 年初以来受市场环境波动影响导致基金行业短期景气度下降，券商估值降至历史底部，预计随市场行情回暖及政策催化，基金行业景气度有望快速回升，首推中信建投、国联证券、东方财富、广发证券、中信证券。

风险提示：资本市场改革推进落地速度不及预期。