本期投资提示：维持证券行业看好评级。上半年轻资本业务规模均增长（成交量同比+8.5%、非货基同比+18%、IPO 同比+19%），且轻资本收入集中度呈现提升趋势。短期市场下跌对股票自营、直投和科创板跟投估值造成压力，拖累了板块业绩。但板块当前静态PB 1.26 倍，处于近十年6%分位数。流动性宽松，全面注册制改革将推进，财富管理转型和市场机构化趋势仍在深化，优质券商展现了盈利韧性和成长性：推荐建投、国联、东财、广发、中信、中金（H）。

收入概览：主营下滑2 成，投资拖累明显；中信、中金、建投近三年主营收入市占率提升。

1H22 综合券商主营收入同比下滑20.6%，其中投资业务（同比-47%）拖累主营收入增速17pct，轻资本业务（同比-5%）拖累主营收入增速2.6pct。6 家券商主营同比正增长，如国联+13%、建投+11%。中信、中金、建投1H22 主营市占率14.7%、6.2%、5.6%，较1H19 分别提升4.1、2.1、2.1pct。浙商、国联主营3 年CAGR15%、14%（板块CAGR5%）。

利润概览：利润同比下滑26%，环比提速18pct，符合预期；部分券商增速受减值拖累。

42 家上市券商（含东方财富）1H22 利润合计758 亿，同比-25.6%，降幅较1Q 收窄17.8pct。5 家券商利润正增长，如东财+19%、国联+15%。东财、建投、中信、华林、中金ROE 排前5，年化ROE 区间8.8%~16.9%（板块均值5.3%）。1H22 板块信用减值占PPOP 比重1.8%，18 家券商信用减值冲回，东方证券信用减值拖累利润增速67pct。

资管业务：收入CR2 提升，公募规模增长，优质公募成为券商母公司重要利润支柱。1H22板块资管收入同比-4%，收入CR2 为45%，较1H19 提升13pct；中信、广发资管收入稳居前2 名，3 年CAGR27%、30%（板块CAGR14%），旗下分别控股华夏基金、广发基金（1H22 年化ROE19%、22%）。基金行业上半年营收、利润分别同比-7%、-9%，增速优于券商传统业务。期末市场非货基规模逾16 万亿，同比+18%，其中债基同比+61%；权益基金维持净申购，期末5.73 万亿份，较年初+0.7%（规模较年初-8.6%）。1H22 公募基金贡献利润总额：广发（9.4 亿）、东方（8.7 亿）、长城（4.0 亿）、招商（8.6 亿）。

投行业务：收入CR5 提升，IPO 规模增长且集中度提升，头部券商投行业务具规模经济性。

1H22 板块投行收入同比-2.5%，收入CR5 为52%，较1H19 提升9pct。投行分部利润前5 名券商投行业务利润率均值50%（板块均值25%）；投行业务线中IPO 业务利润率更高，而IPO 规模集中度自注册制改革以来持续提升。上半年IPO 规模超2600 亿，同比+19%；中信、建投、中金IPO 规模位列前3，CR3 达49%（15-17 年CR3 约25%）。

经纪业务：收入CR5 较稳定，成交量增长，券商权益基金代销保有量市占率提升。1H22板块经纪收入同比-6.3%，结构看，代销收入同比-25%/占比10.4%、机构分仓佣金同比-1.4%/占比15.8%，零售及期货经纪同比-4.1%/占比73.7%。经纪收入CR5 近四年维持在34%~35%之间。1H22 日均股基成交1.06 万亿 /同比+8.5%，其中机构交易占比37%/同比+7pct；行业佣金率2.34bp，较上年-6.6%。新发权益基金同比下降8 成，影响代销业务申赎收入，2Q22 权益基金代销保有量前100 中券商合计市占率16%，环比+0.6pct。

资本金业务：投资收入CR2 提升，增配固收，权益衍生品规模下降；投资收益率承压，信用业务利差略收窄。1H22 板块投资收入同比-47%；收入CR2 达32%，较1H19 提升12pct。板块投资收益率2.4%，同比-2.6pct，主因市场波动影响股票自营，同时直投和科创板跟投估值承压。投资结构看，1H22 固收类投资较年初+7%/占比57.4%，交易性股票较年初-13%/占比11.7%，其他（基金/理财/票据等）占比30.9%。8 家场外期权一级交易商期末权益衍生工具名义本金较年初下降8%。信用业务方面，1H22 融出资金/买入返售利率均值6.3%/3.9%，均较上年-0.6pct；负债成本均值3.27%，较上年-0.51pct。

风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；全面注册制改革推进缓慢。