【摘要】
教育行业具有刚需的属性，受宏观经济和消费力影响较小，在量和价都具备稳定增长的潜力。教育产品的学费一般都是预收的，行业现金流情况优异，并对后续的收入具有较强的指引意义，同时也具备稳定分红的基础。2024年《政府工作报告》中再次强调“稳就业”，今年高校毕业生规模预计达到1179万人；且25~29岁劳动失业率（不含在校生）呈上升趋势，预计青年人就业相关的教育需求有望不断提升。
(一)人服：经济复苏温和，上半年企业招聘整体谨慎
2024年，经济仍会保持稳健且缓慢的增长态势，而招聘需求较2023年也会有一定的稳定增长，但总基调仍为“谨慎”。根据人社部统计公报数据，近年来我国人力资源服务行业营业收入逐年提高，2020年，我国人力资源服务行业营业收入首次突破2万亿元。
2021年营业收入2.4万亿元，较2020年增长23%，2022年营业收入2.5万亿，2023年营业收入达到3.2万亿，2024年预计达到3.5万亿。2024年以来，人力资源服务行业指数一路下跌，市场表现较弱。
人服行业，2023年板块整体承压，进入2024年缓慢修复中、静待招聘拐点到来。
【科锐国际】2024Q1公司收入及利润持续修复中，进入Q2预计国内情况持续好转、海外修复进程慢于国内，预计24H1收入同比有所增长，归母净利润持平或有所下滑。
【北京人力】进入2024年公司收入及利润环比有好转、但恢复相对缓慢，一季度受非经常性损益递延影响，归母净利润同比下滑，但该部分非经常性损益已于6月底到账，金额2.81亿元。受大额补贴于24Q2到账，而23H1的大额补贴于23Q1到账，错期影响下，预计24Q2归母净利润显著增长。
(二)公考：公职类岗位招录人数屡创新高，招录考培需求持续旺盛
招录考培行业的规模=报考总人数*参培率*客单价，报考人数、参培意愿、客单价持续提升驱动行业增长。根据弗若斯特沙利文报告，我国招录类考试培训规模由2016年的201亿元增长至2021年的305亿元，复合增速为9%；预计2026年可达到505亿元，2021年-2026年复合增速为11%。具体拆分量价来看，2016年-2021年学员人次/客单价复合增速分别为8.1%/0.6%，预计2021年-2026年人次/客单价复合增速分别为7.7%/2.7%，参培人次稳步增长，客单价亦提升。
公职类考试热情持续高涨，参培意愿有望进一步提升，行业龙头有望受益。024国考报考人数、报录比等数据再创新高，反应的是宏观就业压力下，大家对公职类工作的倾向，支撑招录考培需求的增长，头部企业有望充分受益行业旺盛需求。
(三)教育：宏观弱周期背景下，居民教育支出仍具韧性
东亚国家的居民教育消费支出具备显著逆周期特征。从东亚邻国日本的案例，即使在泡沫破灭后的经济下行阶段，日本家庭的教育开支保持稳定:1980-2000年日本家庭教育支出占可支配收入比重由2.8%增长至3.7%。与此同时，课外补课价格未受日本整体通缩环境影响，持续上行。
图：日本家庭教育支出占可支配收入比例图：日本部分消费品CPI指数(1986年=100)
数据来源：银河证券、九方金融研究所
2023年疫情放开以来,教育仍是中国消费者持续增加投入的细分领域。参考麦肯锡于2023年底进行的中国消费趋势调研，在11930名中国受访者中，教育是唯一一个超过50%的受访者愿意增加支出的消费品类。
从上市公司业绩增速看，2024年以来国内学历教育上市公司业绩仍维持高速增长，尤其是K12领域。
1)K12及教培：龙头新东方、好为未来通过转型素质教育,最新财季营收增速各为60%、46%,天立国际控股转型营利性高中，1H24营收同比增长70%；
2)高等教育：上市公司营收继续保持稳健增长，中教控股、中汇集团营收增速均保持20%左右，新高教、中国科培、中国春来等公司营收保持10%左右增长；
3)非学历教育：业绩表现分化，行动教育受益大客户订单增长，1Q24营收保持较快增长。但聚焦IT技能培训的传智教育则显著受就业市场扰动，1Q24营收同比降64%。
暑期招生旺季到来，头部机构加快线下网点扩张以及教师招聘为暑期储备产能，继续看多教培，预计暑期报班需求强劲、有望支撑未来成长持续性。纵观主要k12教育公司，24Q1合同负债高增彰显后续成长高景气，主要得益于教育刚需依旧以及各家在供给侧进行产品创新改造，24Q1新东方、好未来、学大教育、昂立教育合同负债同比+30.8%、+80.4%、+23.5%、+24.1%（新东方&好未来截至2024/2/29数据）。时值暑期招生旺季，预计头部机构加快线下网点扩张以及教师招聘为暑期储备产能，如各家机构较23年底均有扩张；昂立教育“萌动吧！春芽”新师职通车在2024年春季成功举办四期、迎接来自全国各地的334位新师。
图：部分教育公司合同负债表现图：部分教育公司员工总人数（人）
数据来源：财通证券、九方金融研究所
教育行业三条投资主线参考：
（1）课外培训：政策边际优化，扩张提速，需求旺盛，供给出清：A股的科德教育、学大教育、昂立教育、豆神教育，港股的思考乐教育、卓越教育，美股的新东方、好未来；
（2）招录培训：考公人数快速增长，考试时间变动不改中长期高景气：A股的华图山鼎、港股的粉笔；
（3）稳定成长&高股息兼备：A股的行动教育、科德教育，港股的中教控股、新高教集团。
研究报告：
20240625-信达证券-教育行业2024年中期策略报告：佳音频传，蓄势待发
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