公司项目跟踪：

重点布局柬埔寨，规划贡布经济特区和全钢胎扩建项目。2024 年10 月30 日，公司发布公告称赛轮集团拟租赁约750 公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，项目总投资估算为1.12 亿美元，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目收入来源主要为土地出租，按2025 年底将土地租入完成，2026 年-2035 年对外出租（按对外租期50 年，一次性付清）测算，共计可获得收入1.5 亿美元，利润总额5101 万美元，净利润5019 万美元，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7%。2025 年1 月7 日公司公告了柬埔寨全钢胎的扩建项目，规划再新建165 万条全钢胎，建设周期为9 个月，预计2025 年投产，总投资额约为6.7 亿元，预计建成达产后可实现17.5 亿元收入和3.4 亿元净利润，净利率可达到19.3%。

轮胎行业跟踪：

开工：我国半钢胎月度开工持续创新高，全钢胎开工缓慢修复；2025 年1 月半钢胎开工率为76.7%，同比提高5.1 pct，全钢胎开工率为55.8%，同比下滑1.2pct。

出口：2024 年我国乘用车胎和卡客车胎出口量同比均有增长，乘用车胎年度出口量为3.5 亿条，同比增长13.4%，其中12 月出口量为2936 万条，同比增长11%；卡客车胎年度出口量为1.3 亿条，同比增长2%，其中12 月出口量为1055 万条，同比增长1.4%。

成本：根据卓创资讯数据显示，2024 年12 月我国半钢胎制造含税成本为166 元/条，环比下滑0.8%；全钢胎制造含税成本为982 元/条，环比下滑0.2%。

企业动态：多家海外轮胎企业规划关停部分产能。2025 年1 月期间，普利司通宣布将在2025 年7 月31 日关闭美国拉维涅轮胎厂；横滨橡胶宣布计划于2025 年6 月关闭其布拉格工厂。

盈利预测、估值和评级

我们预测2024-2026 年公司可实现营业收入319、378、426 亿元，归母净利润分别为42、47、52 亿元，对应的EPS 分别为1.27、1.44、1.58 元。当前股价对应估值分别为12.07、10.67、9.7 倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，目前估值也相对较低，仍然给予“买入”评级。

风险提示

原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动风险。