报告摘要

事件：公司发布2024 年三季度报，2024 前三季度实现营收236.3 亿元，同比+24.3%；归母净利润32.4 亿元，同比+60.2%；扣非归母净利润31.3 亿元，同比+49.0%。其中单Q3 实现营收84.7 亿元，同比+14.8%，环比+7.8%；归母净利润10.9 亿元，同比+11.5%，环比-2.3%；扣非归母净利润10.7 亿元，同比+11.4%，环比+3.6%。

盈利能力同环比略降。Q3 公司毛利率27.7%，同比-0.1pp，环比-2.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/3.1%/3.2%/1.1%,分别同比+1.3/+0.0/+0.0/-0.3pp，分别环比+0.4/-0.2/+0.0/+0.0pp。综合来看，公司净利率13.1%，同比-0.6pp，环比-1.3pp。

产销量近2000 万，产品和原材料价格有所波动。Q3 公司轮胎产量1921 万条，销量1933 万条；产品价格方面，受产品结构变化等因素影响，平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%；原材料价格方面，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。

拟投资柬埔寨一亿美元，成长空间打开。赛轮集团拟租赁约750 公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目总投资估算为11190 万美元，主要为土地费用。据公司测算，项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2 年，至计算期末项目累计盈余资金为16209.5 万美元。

盈利预测：考虑到公司销量增长超预期，上调2024-2026 年归母净利润预期为43.9、51.3、58.7 亿元（前值为39.9、47.9、54.9 亿元），同比增速分别为42%、17%、15%。

对应PE 分别为11X、10X、8X，维持“买入”评级。

风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。