事件公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同比增长48.96%。其中，24Q3 单季度实现营业收入 84.74 亿元，同比增长 14.82%、环比增长 7.84%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%、环比增长3.59%。

24Q3 业绩表现稳健，轮胎产销放量彰显发展韧性前三季度公司实现自产轮胎产量、销量5462.69、5387.76万条，同比分别增长30.00%、31.88%；销售均价421.15元/条，同比下降4.54%；销售毛利率为28.38%，同比增加2.92 个百分点。前三季度公司业绩同比实现高增主要与以下两点有关：一是，公司全球化战略、科技创新、品牌建设等工作效果不断体现，轮胎产销量创历史同期最好水平；二是，公司积极开拓市场叠加产品结构优化，整体盈利能力有所提升。分季度来看，24Q3公司实现自产轮胎产量、销量 1921.63、1933.39万条，环比分别增长5.83%、7.64%；销售均价422.73元/条，环比增长0.36%。

此外，24Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格环比增长 1.77%，成本端施压下，公司实现销售毛利率 27.69%，环比下降2.08个百分点。整体来看，公司克服主要原料价格上涨、海运费扰动等多重不利因素，全球化产能布局下，轮胎产销持续放量彰显发展韧性。

国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。1-8 月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条，同比分别增长 5.07%、23.72%。其中，从越南进口半钢胎、全钢胎量占比分别为 9.21%、14.63%，同比分别增加 1.31、2.58 个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是 2018 年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为 85.21、40.03 万吨，同比分别增长 8.67%、5.45%。其中，从中国进口半钢胎量占比为 57.11%，同比增加 0.96个百分点；从越南进口全钢胎量占比为13.69%，同比增加 1.98个百分点。

加码柬埔寨贡布经济特区项目，深化全球业务布局 一方面，公司公告拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，扩大公司产业区域布局范围，巩固与完善公司全球供应链体系。另一方面，公司轮胎产能扩张持续推进。海外方面，公司投资建设柬埔寨1200万条/年半钢子午线轮胎项目，2024年7月首胎下线，产能逐步释放中；墨西哥 600 万条/年半钢子午线轮胎项目，预计2025年上半年投产；印度尼西亚 360 万条/年子午线轮胎与 3.7万吨/年非公路轮胎项目。国内方面，公司规划了董家口 3000 万套/年高性能子午胎与 15万吨/年非公路轮胎项目、50 万吨/年功能化新材料（一期 20 万吨/年）项目等。随着上述规划项目产能的逐步释放，叠加公司产品力持续升级，我们看好公司长期成长动能。

投资建议预计2024-2026年公司营收分别为327.18，384.28，441.35亿元；归母净利润分别为44.76，52.63、60.97亿元，同比分别增长44.80%，17.57%、15.85%；EPS分别为1.36，1.60，1.85元，对应PE分别为10.81，9.19、7.93 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。