事件

2024 年10 月29 日公司发布了2024 年3 季报，2024 年前三季度实现营业总收入236.3 亿元，同比增加24.3%；归母净利润32.4亿元，同比增长60.2%；其中3 季度单季度实现营业总收入84.7亿元，同比增长14.8%，环比增长7.8%，归母净利润10.9 亿元，同比增长11.5%，环比下滑2.3%；扣非归母净利润10.7 亿元，同比增长11.4%，环比增长3.6%。

经营分析

轮胎产销量创新高，成本压力下彰显业绩韧性。2024 年3 季度公司轮胎产量为1922 万条，同比增长17.6%，环比增长5.8%；轮胎销量为1933 万条，同比增长22.8%，环比增长7.6%。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.6%，环比增长0.4%；成本方面3 季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.1%，环比增长1.8%。

在原料成本压力和海运等多重负面影响下，公司仍然维持了较好的业绩表现。

投资建设柬埔寨贡布经济特区项目，全球化布局不断完善。为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额1.12 亿美元，建设期为12 个月。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按2025 年底将土地租入完成，2026 年-2035 年对外出租（按对外租期50 年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入1.54 亿美元，净利润5019万美元。

盈利预测、估值与评级

公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为42.64 亿元、47.56亿元、51.77 亿元，对应PE 估值分别为11.3/10.13/9.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险