投资要点：

公司公告：前三季度实现收入236.3 亿元（YoY+24.3%），实现归母净利润32.4 亿元（YoY+60.2%），实现扣非归母净利润31.3 亿元（YoY+49%）；其中24Q3 实现收入84.7 亿元（YoY+14.8%，QoQ+7.8%），实现归母净利润10.92 亿元（YoY+11.5%，QoQ-2.3%），实现扣非归母净利润10.74亿元（YoY+11.4%，QoQ+3.6%），业绩符合预期。三季度盈利受原材料、国内全钢市场低迷、销售费用投入影响，环比略有下滑。

前三季度轮胎产销量持续提升，受益于国内外销售渠道完善及产能增长，带动盈利能力提升。依据公告内容，2024 年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产销量5463 万条（YoY+30%）、5388 万条（YoY+32%），主要增量一方面来自海外高通胀的经济环境背景下，国产胎需求持续向好，公司柬埔寨二期半钢胎产能利用率提升，另一方面来自国内市场公司凭借较好销售能力及产品力，使得半钢全钢销量仍有增长。原材料方面，依据百川数据，前三季度，天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别变化+18%、+21%、+26%、-7%，整体原料成本处于上涨态势，但公司通过产品结构优化及产品价格的维持，整体前三季度毛利率同比提升2.92pct 至28.38%。费用端，前三季度由于国内液体黄金及赛轮品牌宣传推广和赛事赞助，以及人员增加，销售费用、管理费用、研发费用持续增长，但销售规模持续扩大，费用率整体稳定。使得净利润率同比提升2.9pct 至13.96%。

三季度收入及销量创新高，竞争优势凸显，全球份额持续提升，盈利能力受原料、国内全钢市场需求低迷、费用投入影响，略有下滑。三季度轮胎行业面临来自原料、海运、国内经济环境及汇兑等行业压力，但公司通过多年来积累的海外基地布局以及渠道深耕优化，使得三季度轮胎产销量创新高，分别约1922 万条（YoY+17.6%，QoQ+5.8%）、1933 万条（YoY+22.8%，QoQ+7.6%），主要增量来自半钢居多，三季度柬埔寨二期逐步投产。成本端，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%、环比增长1.77%，整体原料成本有所提升。另外，国内三季度受经济环境影响，全钢胎需求相对低迷，对毛利造成一定影响，另外非公路巨胎占比相较去年有所下滑，使得三季度毛利率同环比分别微降0.09pct、2.08pct 至27.69%。费用端，三季度费用投入持续提升，使得净利润率同环比分别下滑0.62pct、1.28pct 至13.15%。

墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。墨西哥和印尼目前已开工建设，整体提升公司抵御贸易壁垒的能力，同时贡献未来两年增量。此外，公司公告投资1.1 亿美元，租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，目的为了远期产业链协同配套考虑。另外墨西哥基地提升股权比例从51%至75%，促进该项目顺利投产。

盈利预测与估值：考虑今年原料和国内全钢需求波动，下调2024 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约43.1（原预测45.7 亿元）、54.3、63.8 亿元，对应PE 约11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期