投资要点

业绩稳进增效，同环比持续提升。公司2024年上半年实现营收151.54亿元，同比+30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比+105.77%；实现扣非后净利润20.52亿元，同比+80.94%。

其中，2024年Q2单季度实现营收78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；实现扣非净利润10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%，业绩稳中有升。

公司产销情况优秀，原材料上涨情况下保持稳定收益。公司2024年上半年实现轮胎产量/销量分别为3541.06/3454.37万条，同比+37.89%/+37.56%。其中，2024年Q2单季度实现轮胎产量/ 销量分别为1815.79/1796.2 万条， 同比+28.22%/+32.33% ， 环比+5.25%/+8.32%，高景气度延续。公司2024年上半年毛利率为28.77%，同比+4.79pct；销售净利率为14.41%，同比+5.06pct。其中2024年Q2单季度毛利率为29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct；销售净利率为14.43%，同比+2.95pct，环比+0.04pct。2024年第二季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。原材料上涨情况下，公司持续优化产品性能，提升品牌力，保证盈利质量的持续提升。

全面推进全球化布局，海外工厂持续贡献收益。公司柬埔寨/越南子公司2024年上半年分别实现收益4.74/8.76亿元，同比增长+29.5%/53.1%。公司计划继续向柬埔寨追加投资，追加后项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。项目投产后，CART TIRE将具备年产2,100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求。此外，越南三期年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目也在有序推进中，两项目预计于2024年下半年逐步投产。此外，公司二轮出海锚定印尼、墨西哥两地。其中墨西哥工厂年产600万条半钢子午线轮胎项目于2024年5月举行奠基仪式。二轮出海更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。

强研发投入提升产品价值，打造硬科技产品力。公司2024年上半年研发投入4.69亿元，同比增加0.88亿元，公司在液体黄金轮胎及非公路胎方面加强投入，针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，配套市场和替换市场双线发力，配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。非公路轮胎方面，目前在青岛、潍坊、越南三个基地生产，已经实现向北方重工、三一重工、徐工集团、卡特彼勒等企业供货。

投资建议：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、1.42元和1.82元。对应PE（以2024年8月23日收盘价计算）分别为9.83倍、8.52倍和6.66倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险。