投资要点：

事件：3 月28 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入37.65 亿元，同比+6.45%；归母净利润8.21 亿元，同比+11.67%；扣非归母净利润7.76 亿元，同比+15.57%。其中4Q24，公司实现营业收入9.70 亿元，同比+17.50%；归母净利润1.72 亿元，同比+139.47%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+199.62%。2024 年，公司拟每股派发现金红利0.6 元（含税）。

4Q24 现金流同比翻倍增长，盈利能力同比提升。2024 年，公司经营性现金流净额19.08 亿元，同比增长10.87%；其中4Q24 经营性现金流净额为5.30亿元，同比增长121.76%。毛利率方面，2024 年公司整体毛利率为41.87%，同比下降3.43pct；其中4Q24 毛利率为38.57%，同比增长4.34pct。整体上，4Q24 公司现金流同比提升显著，盈利能力同比改善，或由于公司深耕广州市，项目区位优势明显。

运营指标整体稳中向好，关注25 年存量垃圾开挖、供热管网建设。2024年，公司各项目实现垃圾处理量合计928.56 万吨，同比增长11.83%；产能利用率由2023 年的70.89%提升至2024 年的79.28%，提升8.38pct；实现发电量46.71 亿度，同比增长7.21%；吨发电量为503.04 度/吨，同比下降4.13%，或受掺烧存量垃圾量增长影响，但仍处于行业前列；厂自用电率为11.69%，同比下降3.60pct，项目整体运营能力持续提升。2025 年，公司将持续推进填埋场存量垃圾开挖项目，加大协同一般工业固废处置，进一步提升公司产能利用率水平，同时加速供热管网建设，推动热电联产业务，盈利能力有望持续提升。

占据大湾区腹地，具备AIDC 赋能潜力。作为广州市属环保企业，公司也是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，在手设计产能32090 吨/日，其中30040 吨/日位于广州市。粤港澳大湾区经济活力强，实时性算力需求旺盛，公司项目多集中于大湾区腹地，具备区位资源禀赋优势，其垃圾焚烧发电项目在绿电、供热（绿能）等方面具有对AIDC 赋能的潜力，能够有效降低数据中心碳排放，应用前景广阔。

盈利预测与投资建议。4Q24 公司经营性现金流净额、归母净利润均实现同比翻倍以上增长；运营指标稳中向好，存量垃圾开挖、供热管网建设值得关注；占据大湾区腹地，具备区位资源禀赋优势，有望实现AIDC 赋能。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为9.59/10.61 亿元（前值9.59/11.26 亿元），新增2027 年归母净利润11.15 亿元；2025-2026 年EPS 分别为1.07、1.18 元/股（前值1.07、1.25 元/股），新增2027 年EPS 为1.24 元/股，对应PE 分别为14.1、12.8、12.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。