核心观点：

中央强调“零碳园区”推广，2025 年建设进程有望提速。两会中李强总理在政府工作报告中强调“建立一批零碳园区、零碳工厂”，且24 年年底至今，中央、工信部、发改委、地方层面多次强调零碳园区的建设。

目前大多数零碳园区为在工业园区的基础上进行“减污、降碳、节能”改造，而以垃圾焚烧为核心的静脉产业园天然具备上述特点，是发达园区建设零碳园区的优选之一。此外，两会中政府工作报告还提到“2025 年单位GDP 能耗仍需同比下降3%”使得能耗指标将更为稀缺，与垃圾焚烧的能耗优势更为匹配。

垃圾焚烧结合AIDC，有望成为发达地区探索“零碳园区”的优选。（1）供能层面，以焚烧厂为中心的固废静脉园，可建立绿色“电、热、气、冷”综合能源供给，探索绿电直供、源网荷储一体等新模式。（2）发达地区能耗、土地资源愈发稀缺，而焚烧厂天然靠近城市，为“零碳园区”优选；与AIDC 结合的零碳智算中心有望成为发达地区探索“零碳园区”的方式之一。垃圾焚烧行业已步入后投资周期，各公司进入CAPEX大幅收窄、自由现金流快速累积的稳定期，资金实力雄厚。通过转型零碳产业园、结合智算中心等新兴产业，各固废公司远不止于分红阶段，利润弹性、估值仍有想象空间。

上海浦东首个固废零碳产业园即将落地——焚烧+AIDC 新模式。上海浦东黎明焚烧发电厂投运于2014 年，后探索多种固废循环利用模式，拓展供热、智算中心等多业务，打造零碳产业园。（1）资源循环利用：

项目以干垃圾、湿垃圾、建筑装潢垃圾、沼气、渗滤液五大废物处理厂为核心，实现了项目固废资源利用率达到98.9%。（2）能源：①电能：

垃圾焚烧及沼气发电本身为绿电；且项目采用“分布式光伏+风电+储能+可调负荷”一站式微网架构，提升绿色电力本地消纳水平及能源供应稳定性。②热能：利用垃圾焚烧/沼气发电产生的蒸汽为工业区域供热。综合来看，园区绿色能源占比达到93.7%。

建议关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废公司。综合考虑模型预测及WIND 一致预期，固废板块平均PE（2025E）约10-12 倍，2023年各公司经营现金流达到归母净利约1.5-2.0 倍。我们看好垃圾焚烧的区位价值及减碳价值的重估——建议关注：旺能环境（浙江湖州）、军信股份（湖南长沙）、永兴股份（广东广州）；以及瀚蓝环境（广东佛山）、上海环境（上海）、光大环境（全国布局）、中科环保（全国布局）、海螺创业（全国布局）、三峰环境（重庆）、绿色动力（全国布局）、城发环境（河南郑州）等。

风险提示。模式创新风险，回款不及预期，分红不及预期等。