投资要点：

背靠广州国资，占据项目区域优势：永兴股份实际控制人为广州市政府，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目14 个，合计产能32090 吨/日，生物质处理项目4 个，合计产能2590 吨/日，多位于广州优势区域。公司项目已基本实现投运，业务构成稳定，运营收入占主导，现金流量良好。

技术赋能，产能利用率提升带动业绩增长：公司注重研发，公司自主创新研发日处理量250 吨-900 吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了ACC 自动焚烧控制系统，满足不同热值垃圾的高效燃烧需求，自动投入率达95%以上，节约人力及物料消耗，实现精细化运作，奠定降本增效的基础。在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下，我们预计2026年公司垃圾焚烧处理量有望达到1069 万吨，对应产能利用率约91%，若考虑工业固废掺烧，公司整体垃圾焚烧产能利用率有望进一步提升，经济效益明显提升。广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供热服务，拓宽盈利空间。

项目运营持续向好，现金流保障分红能力：当前，垃圾焚烧处理能力已满足我国垃圾无害化、资源化处理需求，提前完成“十四五”目标。随着新增中标项目的减少，相关企业资本开支有望进一步下降，垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。截至2023 年底，公司在手控股项目已基本实现投运，资本开支有望大幅减少，公司开辟A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河，提出公司2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。

盈利预测与投资建议：随着陈腐垃圾处置量提升叠加原生垃圾内生增长，公司产能利用率稳步提升，业绩有望保持稳定增长。我们预测24-26年公司营收分别为36.88 亿元、41.65 亿元、45.72 亿元，归母净利润分别为8.03 亿元、9.59 亿元、11.26 亿元，对应PE 分别为16/14/12 倍。我们采用PE 估值，结合可比公司情况，考虑到永兴股份具备更为良好的成长性，我们给予2024 年20 倍估值，对应市值161 亿元，给予公司目标价17.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。