核心观点

2024年前三季度，公司实现营业收入27.95 亿元，同比增长3. 08%；归母净利润6.48 亿元，同比减少2.19%。公司营收规模同比提升，主要得益于垃圾焚烧项目产能利用率的持续提升。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.01%、7.22%、3.65%和9.27%，同比变化-0.07、- 1. 56、+0.09 和-1.33 个百分点。近期，公司继续中标广州市中心城区生活垃圾综合处理服务项目，表明公司核心业务的可持续性，为公司未来持续进行分红派息提供保障。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为7.82 亿元、9.55 亿元、10.50 亿元，对应EPS 分别为1.04 元/股、1.27 元/股、1.40 元/股。

事件

公司发布2024 年第三季度报告

2024年前三季度，公司实现营业收入27.95 亿元，同比增长3. 08%；归母净利润6.48 亿元，同比减少2.19%；扣非归母净利润6. 16 亿元，同比减少0.40%；单季度归母净利润2.26 亿元，同比增长8.13%；实现加权净资产收益率6.52%，同比减少1.41 个百分点；实现基本每股收益0.73 元/股，同比减少17.05%。

简评

营收规模维持稳健增长，期间费用率整体改善

2024年前三季度，公司实现营业收入27.95 亿元，同比增长3. 08%；归母净利润6.48 亿元，同比减少2.19%。公司营收规模同比提升，主要得益于垃圾焚烧项目产能利用率的持续提升。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.01%、7.22%、3.65%和9.27%，同比变化-0.07、- 1. 56、+0.09 和-1.33 个百分点。2024 年前三季度，公司财务费用为2. 59亿元，同比下降9.83%。现金流量方面，2024 年前三季度，公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为13.77、-3.97 和2.79 亿元，同比变化-7.08%、-77.14%和124. 44%。

公司投资现金流的支出同比减少，主要系进入平稳运营期后，支付的购建长期资产的现金减少；筹资现金流同比增长，主要系本期收到IPO 募集资金所致。

二期项目继续中标，保障公司持续分红能力，维持“买入”评级近期，公司发布广州市中心城区生活垃圾综合处理服务项目中标说明书，本次采购项目的预算金额为26.36 亿元，服务期限为2024 年至2027 年，服务内容包括广州市中心城区生活垃圾焚烧处理服务和广州市中心城区厨余垃圾、动物尸骸、粪便生化处理服务。该项目采购为广州市与公司签订的广州市垃圾焚烧电厂二期项目和生物质处理项目服务合同期限即将届满的重新招标采购，公司继续中标该项目表明公司核心业务的可持续性，为公司未来持续进行分红派息提供保障。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为7.82 亿元、9.55 亿元、10.50 亿元，对应EPS 分别为1.04 元/股、1.27 元/股、1.40 元/股。

风险分析

产能利用率提升不及预期的风险：目前公司垃圾焚烧项目产能利用率仍有增长空间，如果后续由于增量垃圾减少或者固废垃圾掺烧不足导致垃圾焚烧项目的产能利用率提升不及预期，则公司经营业绩增长幅度可能会有所缩减。假设公司2024 年产能利用率较预期水平分别下降1%，3%和5%，则公司归母净利润将减少1844. 53、5533.58 和9222.63 万元，下降幅度分别为2.06%、6.19%和10.32%。

垃圾处理价格下降的风险；公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理单价下降，则公司利润增长或将不及预期。

税收优惠政策变化的风险：目前公司在增值税、公司所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。