事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入9.28 亿元，yoy +5.49%；归母净利润2.04亿元，yoy -9.27%；扣非归母净利润1.92 亿元，yoy -10.39%，收入表现符合预期，净利润表现略低于预期。

我们预计折旧增加及参股项目投资收益为公司净利润同比下滑主要原因。公司24Q1 收入同比增长5%，但毛利润同比减少5%，我们认为这主要受公司去年募投项目投产，固定资产自23Q2 的110 亿大幅增加20 亿至23Q3 的130 亿，24Q1 当期折旧增加所致。与此同时，根据公司季报，公司投资净收益（公司参股运营垃圾焚烧项目2 个，分别位于肇庆、忻州等地，设计产能合计4,100 吨/日）同比减少1100 万也是公司归母净利润同比下滑2079 万元的主要原因。

资本开支大幅减小，经营现金流持续大幅提升，IPO 募资24.3 亿元带动负债下降，未来公司分红能力强健。24Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为3.20 亿元（23Q1 为4.84 亿元），目前在建工程仅0.59 亿元，未来有望进一步减小资本开支。与此同时，公司24Q1 经营现金流净额为5.18 亿，yoy +51%，净现比达2.55。

此外，公司于2024 年1 月IPO 发行1.5 亿股，募资24.3 亿元，受此影响，公司资产负债率由2023 年底的67%下降至24Q1 的60%，在手货币资金大幅提升至24Q1 的32.5亿元，我们预计公司未来财务费用有望下降（2023 年为3.78 亿元），综上，公司现金流表现提升，未来分红能力强健。

投资分析意见：我们持续看好公司广州垃圾焚烧资产稀缺性、业绩成长性及公司承诺三年60%高分红（2023 年公司实际分红率约64%），维持2024-26 年归母净利润预测分别为9.10/10.88/13.11 亿元，yoy 为24%、20%、21%，当前市值对应公司2024-26 PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增产能无法充分消化的风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险。