业绩符合预期，贸易业务逐步出清

近期，公司发布2023 年报以及24 年一季报。2023 年，公司实现营业收入24.24 亿元，同比下降77.83%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长52.90%；实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比增长48.10%。营收大幅下降主要系本期部分大宗贸易业务采取净额法核算所致。

24 年Q1,公司实现营业收入3.80 亿元，同比下降17.70 %,环比下降52.55%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下降26.22%，环比增长31.12%。

2023 年，帕金戈金矿实现产金量9.15 万盎司（2.85 吨），创矿区近15 年以来 产量新高；实现净利润37,388.95 万元，创历史最高水平，2022 年、2023 年累计实现净利润15,623.42 万澳元，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。

不断加强勘探挖掘增厚资源储量，前景可期

去年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin，承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力，资源保障能力持续提升。根据玉鑫控股最新出具的《Annual MineralResource Statement》，截至 2023 年6 月30 日，帕金戈金矿区拥有符合JORC 标准的金金属量202.1 万盎司（62.86 吨），比上年同期增加31.5 万盎司（9.80 吨）。

催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610 万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1 万吨，其中证内430.8 万吨，采矿证深部已实现增储1219.3 万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目，拥有V2O5 资源量49.99 万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至65.15 万吨。陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒5000 吨。

控股股东变更为济高资本，提升管理效率

济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份2.30 亿股股份协议转让给济高资本。本次权益变动后，济高资本将直接持有公司2.30 亿股股份，占公司总股本的29.38%，成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。公司由济高资本直接管理，后者作为专业的投资管理平台，有助于上市公司提高经营决策效率，发挥资本市场协同效应。

降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间

近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5 月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30 日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP 按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3 个百分点。

然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME 美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3 月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。

投资建议

我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入20.83/21.83/24.29 亿元，分别同比变动-14.09%/+4.81%/+11.30%；实现归母净利润5.31/6.09/6.79 亿元， 分别同比增长19.20%/14.77%/11.39%，对应EPS 分别为0.68/0.78/0.87 元。以2024 年5 月31 日收盘价11.77 元为基准，对应2024-2026E 对应PE分别为17.36/15.12/13.58 倍。维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。