事件：公司发布2023 年年报与 2024年一季报，2023年营收24.24 亿元，同降77.83%；归母净利润4.45 亿元，同增52.9%，每10 股派发现金红利0.5 元人民币（含税）；毛利率40.81%，同增35.39pcts；净利率18.2%，同增15.58pcts。2024Q1 营收3.8 亿元，同降17.7%；归母净利润1.06 亿，环增31%，同降26%，其中黄金业务实现利润1.3 亿元，同增28%，据此我们测算贸易业务Q1 贡献亏损。

点评：

2023 年黄金销量2.83 吨，提前超额完成业绩对赌目标。2023 年帕金戈金矿实现黄金产量2.85 吨，销量2.83 吨，同增8.4%；公司黄金业务平均销售价格445.5 元/克，实现毛利率52.7%，单位生产成本211元/克。2023 年公司黄金业务全资子公司NQM 实现净利润3.96 亿元，2022-2023 年累计完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。截至2023 年6 月30 日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1 万盎司（62.86 吨），同比增加31.5 万盎司（9.80吨），选厂处理能力由60 万吨提升至70 万吨。

新能源矿业加大布局。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量约4610 万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8 万吨，采矿证深部已实现增储1219.3 万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力大；陕西钒矿项目，拥有V2O5 资源量49.99 万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，公司预计资源量将提升至65.15 万吨，公司将加速权证办理和工程建设。

出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。24 年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，全面聚焦矿业主业，回笼资金用于矿山建设及矿业并购，实施“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”。公司将继续实施精益化管理，进一步提升成本控制能力；加强对重要靶区勘探工作，进一步提高资源量；加大优质贵金属、有色金产和新能源新材料类矿产资源的找矿力度，通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式，扩大矿业资源和规模。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.57 亿元、6.17 亿元、6.55 亿元，对应PE 分别为15.5 倍、13.9 倍、13.1 倍。

风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。