央行购金更多为中长期支撑而非短期引擎。央行购金的短节奏与金价为反向操作，短期涨幅过大则减少购金量，短期跌幅过大则增加购金量，因此在一个大的央行购金周期中，其更大的意义在于为价格提供下方支撑而非主导一轮行情的引擎。

国内消费者习惯有向“买涨不买跌”转变的趋势。消费者的金饰消费和金价一般呈反向关系，观察全球、印度、中国金饰消费需求，和金价涨跌之间均呈类似现象。但2021 年以来国内金饰需求似乎呈现买涨不买跌的趋势，叠加Q1 本身为国内金饰消费传统旺季，或为本轮上涨的关键动力。

机构“踏空”本轮上涨，ETF 有望成为下轮上涨推动力。全球黄金ETF 持仓量延续净流出态势，但亚洲地区持续净流入。今年1-3 月全球黄金ETF 维持净流出态势，累计净流出113 吨，与金价显著背离。值得注意的是，除欧洲外，所有地区在3 月份都出现了净流入，北美的持仓量在2024 年首次转为净流入，亚洲地区连续第13 个月净流入。下半年若美联储开启降息周期，ETF持仓有望成为金价上涨新动力。

风险提示：央行购金不及预期、金饰需求不及预期、美联储降息不及预期、地缘政治风险等。