投资要点：

近期黄金价格大幅上行。3 月以来，内外盘金价均呈现持续上行的趋势。海外方面，伦敦金现价格从2043 美元上行至2150 美元，涨幅5.2%；国内方面，SHFE 黄金价格从481 元上行至505 元，涨幅4.8%。

风险因素导致降息概率回升或为当前金价上行驱动因素之一。首先，近期纽约社区银行承认其内控存在重大缺陷，且第四季度存在大幅亏损，其股价连续下跌，引发了金融市场尾部风险的担忧；其次，美联储沃勒近期主张“反向扭转操作”，但从收益率曲线变化来看，当前长短期国债利差在其讲话后仍有所下行，或表明当前市场对美国经济风险仍有所担忧，且市场对于未来反向扭转操作所带来的可能影响并不敏感。受以上等因素的影响，当年5 月的降息概率有所提升，截至3 月6 日，fed watch 上5 月降息概率为19.3%，较一周前提升约1.2%。

短期内降息或将成为黄金行情的主要推动。黄金价格与实际利率负相关，降息过程中的实际利率下行将构成黄金价格上涨的主要驱动因素之一。从fed watch 上的数据来看，到2024 年12 月会议利率维持不变的概率为0.3%，降息1 次的概率为3.7%，2 次15.3%，3 次31.0%，4 次31.9%，5 次15.2%，6 次2.4%。而根据美联储2023 年6 月的点阵图情况，多位美联储官员认为2024 年将有3 次降息。

因此，2024 年出现降息的概率较大，而在降息的推动下，黄金价格或将受其推动。

长期内美元外储下行，黄金等资产逐步崛起。美元外储方面，截至2023 年Q3，美元在全球外汇储备中的占比约为59.2%，该数据在2020 年Q3 之前均处于60%以上水平，当前正存在逐步下行的趋势。而与此同时，全球黄金储备持续提升，截至2023 年Q3，全球黄金储备约为35844 吨，较2022 年底提升约361 吨。全球黄金增储趋势明显。

投资建议。多重因素催化下，黄金价格或有较大的上行动能，建议关注：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、玉龙股份、恒邦股份等。

风险提示：美国货币政策大幅变动，黄金首饰等主要实物消费大幅下滑，国际地缘政治局势大幅变动等。