公司确立黄金+新能源新材料矿产“双轮驱动”发展战略。2022-2023 年公司通过系列资本市场运作，成功完成黄金和新能源新材料矿产的相关布局，金矿相关布局以100%持股的帕金戈金矿为主，新能源新材料相关布局包括控股的陕西楼房沟钒矿（67%）、参股的催腾矿业（11.44%，核心资产为安夸贝石墨矿）以及辽阳灯塔双利硅石矿业（35%）等。

帕金戈金矿为成熟在产矿山，探矿增储空间大，盈利能力强。2022 年底公司收购帕金戈金矿，成功切入黄金采选行业。资源：探矿权和采矿权面积分别1690 和63 平方公里，金金属量63 吨，品位高达5.8g/t。公司通过人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。产量：

矿石采选产能由60 万吨/年提升至70 万吨/年并满负荷生产，预计年产金3吨。盈利：23H1 单位营业成本约220 元/克，处行业较低水平，2023 年上半年黄金采选业务贡献归母净利润2.3 亿元，占全公司比例高达88.2%。

钒矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在2024-2025 年陆续进入收获期。1）钒矿项目：楼房沟钒矿V2O5 资源量约50 万吨，预计稳产后单吨完全成本和单吨营业成本分别约7.9 和6.2 万元，预计2025 年试生产，贡献产量约2888吨，达产后达4814 吨，随着全钒液流电池的渗透，或为公司带来新的业绩增长曲线；2）石墨矿：催腾矿业安夸贝石墨矿拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量4,610 万吨，可采储量2,489.5 万吨，计划设计原矿年处理能力100 万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6 万吨以上，预计2025 年投产；3）双利硅石矿：项目建设进入实质性阶段，2023 年7 月一期选矿厂奠基仪式举行，一期设计产能50 万吨/年，预计2023 年11 月底完成厂房主体建设和设备安装，2024 年3 月达产。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 公司归母净利润分别为4.8、5.8、6.5 亿元，对应PE 分别为17、14、13 倍。

风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。