事件：公司披露2023 年三季度报告。公司前三季度实现营收72.81 亿元，同比-11.69%；实现归母净利3.65 亿元，同比+162.45%；实现扣非归母净利3.68 亿元，同比+168.38%；实现每股收益0.4660 元。公司2023Q3 单季度实现营收32.64亿元，同比+0.05%，环比+154.49%；实现归母净利1.08 亿元，同比+242.44%，环比-4.94%；实现每股收益0.1380 元。

股份回购，彰显管理层长期信心。公司于2023 年9 月5 日收到公司董事长牛磊先生的提议，提议公司通过集中竞价交易方式以自有资金（0.5-1 亿元）进行股份回购。截至10 月27 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 501,000股，占公司目前总股本的比例为 0.064%，购买的最高价为人民币 9.83 元/股、最低价为人民币 9.73 元/股，支付的金额为人民币 4,892,419 元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。回购的股票用于公司的股权激励或员工持股计划，彰显管理层长期信心。

帕金戈积极增储取得显著成效。根据玉鑫控股最新出具的《Annual MineralResource Statement》，截至2023 年6 月30 日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1090.8 万吨，比上年同期增加302.5 万吨，金金属量202.1 万盎司（62.86 吨），比上年同期增加31.5 万盎司（9.80 吨），平均品位5.8 克/吨。

钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022 年12 月，公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权；同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作，预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资500 万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，成为其第二大股东，持股比例11.44%。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量约4610 万吨，可采储量 2489.50 万吨，计划设计原矿年处理能力100 万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6 万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3 月，公司出资2575 万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司，持股比例35%。 7月，一期选矿厂奠基仪式隆重举行，项目建设正式进入实质性阶段，一期设计产能50 万吨/年，建设周期约8 个月，预计2023 年11 月底完成厂房主体建设和设备安装，2024 年3 月正式达到设计产能。

盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态，符合预期。我们预计2023-2025 年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37 吨，营收分别为110/107/102亿元，2023-2025 年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60 亿元，2023 年10 月27日收盘价对应PE 分别为16.8x/15.5x/14.1x，作为黄金贵金属板块，PE 低估明显，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响