事件：公司披露2023 年半年度业绩，实现营收40.17 亿元，同比-19.37%；实现归母净利2.57 亿元，同比+138.96%；实现扣非归母净利2.59 亿元，同比+142.46%，基本符合预期。公司2023Q2 单季度实现营收12.83 亿元，同比-41.62%，实现归母净利1.14 亿元，同比+257.32%，业绩符合预期。

帕金戈金矿满负荷生产，降本增效提质扩产成果显著。帕金戈项目主要通过地下开采方式生产，生产出最终产品合质金，然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。2023 年上半年，帕金戈矿区实现产金量5 万盎司（折合1.56 吨）。实现营业收入 6.71 亿元，实现净利润 2.27 亿元。

钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022 年12 月，公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权；同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作，预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资500 万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，成为其第二大股东，持股比例11.44%。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量约4610 万吨，可采储量 2489.50 万吨，目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6 万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3月，公司出资2575 万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司，持股比例35%。

7 月，一期选矿厂奠基仪式隆重举行，项目建设正式进入实质性阶段，一期设计产能50 万吨/年，建设周期约8 个月，预计2023 年11 月底完成厂房主体建设和设备安装，2024 年3 月正式达到设计产能。

盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态，符合预期。我们预计2023-2025 年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37 吨，营收分别为110/107/102亿元（压降低毛利的贸易板块），2023-2025 年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60亿元，2023 年8 月25 日收盘价对应PE 分别为13.7x/12.6x/11.5x，作为黄金贵金属板块，PE 低估明显，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响