要点

我们调研了华东地区某大型钢铁企业，探寻近期钢铁行业需求恢复情况和公司经营状况，以下为主要调研纪要：

1）2016 年销量微降，钢价上涨带动业绩恢复。公司2016 年钢材产量约1760 万吨，同比下滑~3%，主要是合肥钢铁公司冶炼产能关停。以截止至前三季度平均售价计算，钢铁均价相比2015年均价上涨8.5%，若考虑四季度钢铁涨价，年度均价涨幅预计超过10%。价格上涨带动盈利大幅恢复，预计全年公司吨净利为69元/吨，接近2010 年平均水平。

2）一季度需求和价格趋势：1~2 月表现亮眼，3 月长材需求将明显回升；钢价仍处于趋势性上涨阶段。公司介绍，开年之前贸易商补库存带动年初前两个月出货量良好。目前从订单来看，板材（汽车和家电）和长材整体较为平稳，3 月份订单数据接近2011~2013 年同期水平，验证节后需求的旺季效应。价格方面，考虑到钢价已回升至2010~2011 年时期水平，公司认为节后钢价快速上涨可能性不大，但预计在需求启动之后的两个月内仍将实现趋势性上涨；分品种来看，考虑到汽车增速放缓，预计板材价格波动相对平稳。

3）节后价格反弹，吨毛利环比延续恢复。行业面来看，钢材现货价格在去年年底回调5~10%后，节前基本平稳，节后钢价反弹，以螺纹钢为例，2017 年1~2 月均价环比4Q16 仍有13.3%的提升；公司预计一季度吨毛利环比将有50 元/吨左右的扩张。此外，公司2016 年产能利用率在85%左右，2017 年产量目标小幅提升，对应产能利用率提升~3ppt。

4）2017 年供给侧改革触及有效产能，力度或高于2016 年。公司2017 年将关停一座40 吨转炉和一座500 立方米的高炉，后续还有两座400~500 立方米的高炉可能要关停。行业层面，2017年将涉及有效产能的出清，去产能力度预计高于去年。

建议

短期节后旺季需求即将启动，限产以及地条钢出清持续发酵，供需边际具备双向催化；中期来看，我们看好上半年钢企吨毛利进一步扩张带来的估值修复。推荐马钢A/H，建议关注鞍钢A/H、河钢、方大特钢、太钢不锈、三钢闽光和新钢。两会在即，建议关注政策窗口期的交易性机会，如首钢股份。

风险

需求不及预期，去产能低于预期。