春秋航空Q3 收入同比+0.5%至61 亿元，归母净利同比-32.4%至12.4 亿元。

2024Q2 业绩同比下滑32.4%。2024 年前三季度，公司收入同比+13.3%至159.8 亿元，归母净利同比-2.7%至26 亿元；其中Q3 收入同比+0.5%至61亿元，归母净利同比-32.4%至12.4 亿元。

利润率及费用率：Q3 公司毛利率25.7%，同比下滑5.4 个百分点；管理+销售+研发费用率2.9%，同比增长0.2 个百分点；实际税率23.4%，同比增长16.8 个百分点，从去年同期较低基数恢复至正常水平；归母净利率20.4%，同比下滑9.9 个百分点。

客座率保持高位，单位成本下降。从经营数据看，2024Q3 公司：1）ASK/RPK分别同比+10%/11%，客座率同比提升0.9 个百分点至92.7%；2）国内ASK/RPK 分别同比+3.8%/4.4%，国内客座率93.3%，同比提升0.6 个百分点；3）国际ASK/RPK 同比+48.9%/56.2%，国际客座率90.0%，同比提升4.2 个百分点。受益于经营效率提升，Q3 公司单位ASK 成本同比-1%。

估算Q3 票价高位回落，Q4 有望跌幅收窄。估算Q3 公司座公里收益同比-8%，客公里收益同比-9%，与行业今年整体趋势类似。我们认为票价下滑原因主要是：1）2023 年作为出行恢复的第一年，国内旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动国内票价走高，对于今年形成高基数；2）国际航班稳步修复，带动国际票价逐步回落至正常水平。展望Q4，在去年同期票价相对低基数下，有望实现票价同比跌幅收窄。

低成本优势有望持续体现，盈利韧性强。考虑到今年国内票价表现较弱且Q4为传统淡季，我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为25/30/40 亿元。展望未来，我们认为：1）随着公司国际航班以及飞机利用率持续修复，单位成本有望持续下降，贡献利润增长空间；2）公司作为低成本航空龙头，有望充分受益于二线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“增持”评级。

风险提示：需求不及预期；运力引进不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。