公司公告2024 年三季报：1）2024Q1-3：营收159.8 亿，同比+13.3%，较19年+38.1%，盈利26.0 亿，同比-2.7%，扣非盈利26 亿，同比+0.8%。Q1-3 人民币兑美元升值1.1%，测算汇兑收益0.07 亿元。2）2024Q3：营收61 亿，同比+0.5%，较19 年+38.2%，盈利12.4 亿，同比-32.4%（剔除所得税影响，2024Q3利润总额同比-18%），扣非盈利12.4 亿，同比-31.7%。Q3 人民币兑美元升值1.7%，测算汇兑损失0.14 亿元。3）其他收益：2024Q1-3 实现7.9 亿，同比-4.7%；2024Q3 实现3.2 亿，同比+0.8%。

经营数据：1）2024 年Q1-3：ASK 同比+17.0%，较19 年+29.3%，RPK 同比+20.1%，较19 年+29.3%，客座率91.8%，同比+2.4pct，较19 年基本持平。

2）2024 年Q3：ASK 同比+9.6%，较19 年+30.4%，RPK 同比+10.7%，较19年+31.4%，客座率92.7%，同比+0.9pct，较19 年+0.7pct。

收益水平：1）2024Q1-3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.41 元，同比-5.7%，较19 年同期+7.5%，座公里收益0.37 元，同比-3.1%，较19 年+7.5%。2）2024Q3 客公里客运收益0.43 元，同比-9.2%，较19 同期+6.4%，座公里收益0.40 元，同比-8.3%，较19 年同期+7.3%。

成本费用：1）2024Q1-3 营业成本129.3 亿，同比+16.1%。航油成本47.8 亿，同比增长+17.4%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本82 亿，同比+15.3%。座公里成本0.310 元，同比-0.7%，较19 年+5.2%，座公里扣油成本0.196 元，同比-1.4%，较19 年-2.0%。2）2024Q3 营业成本45.3 亿，同比+8.4%，测算航油成本16.7 亿，同比+7.1%，座公里成本0.305 元，同比-1.2%，较19年+4.6%，座公里扣油成本0.192 元，同比-0.4%，较19 年-2.1%。3）费用：

2024Q1-3 三费合计（扣汇）为5.8 亿，同比+2.0%，扣汇三费率3.6%；2024Q3三费合计（扣汇）为2.0 亿，同比-1.1%，扣汇三费率3.3%。

航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010 年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015 年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024 年10 月，航空煤油出厂价5637 元/吨，同比-30%。

投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整24~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利24.8、32.1 和37.3 亿（原预测为盈利28.2、33.2 和38.2 亿），对应24~26 年EPS 分别为2.53、3.28 和3.81元，PE 分别为22、17、14 倍。2）淡季票价回落，航司盈利承压。伴随行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持较强盈利水平。3）我们以25 年盈利预测32.1 亿，给予25 年20倍PE，对应目标市值643 亿，目标价65.7 元，预期较当前20%空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。