投资要点：

事件：春秋航空公告2024 年第三季度业绩，Q3 实现归母净利润12.44 亿元，同比下降32.37%。2024 年第三季度归属于母公司所有者的净利润12.44 亿元，同比下降32.37%，业绩符合预期；营业收入61.02 亿元，同比增长0.48%。

运营数据：2024Q3 为航空市场旺季，出行需求旺盛，春秋航空经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3 整体ASK 同比19 年+30%，整体RPK 同比19 年+31%，客座率同比19 年+0.6 pct。国内：公司运量增长高于运力，国内客座率略有提升。2024Q3 国内ASK 恢复至2019 年同期的161%，同比23 年+4%；国内RPK 恢复至19 年同期的161%，同比23 年+4%；国内客座率与19 年相比+0.1 pct，同比23 年+0.5 pct；国内客运量恢复至19 年同期的149%，同比23 年+4%。国际：2024Q3 海外航线供需恢复缓慢，客座率同比显著提升。公司国际ASK 恢复至19 年同期的78%，同比23 年+49%；国际RPK恢复至19 年同期的78%，同比23 年+56%；国际客座率达到89.9%，与19 年相比-0.4ct，同比23 年+5.1pct；国际客运量恢复至19 年同期的91%，同比23 年+67%。

机队规模：根据公司公告，截止2024 年三季度，春秋航空总机队规模达到128 架，同比19 年同期增加45.5%，同比23 年同期增加4.9%。

财务数据：量升价跌收入持平，Q3 单位成本进一步摊薄。收入—— 根据公司公告，春秋航空24Q3 营业收入61.02 亿元，同比23 年+0.48%，前三季度共实现收入159.77 亿元，同比23 年+13%。以营业收入/RPK 估算公司Q3 客公里收益为0.51 元，同比19 年+5.2%，同比23 年-9.2%。成本——根据公司公告，春秋航空24Q3 营业成本45.35 亿元，单位成本为0.3 元，同比19 年-1.4%，同比23 年-6.5%。前三季度营业成本共129.33 亿元，单位成本为0.31 元，同比19 年+5%，同比23 年-1%。 利润——根据公司公告，春秋航空24Q3 实现归母净利润12.44 亿元，同比下降32.37%（23Q3 公司有税盾影响平均税率仅为6.6%，24Q3 平均税率为23.4%），若剔除去年税盾影响（按今年平均税率测算），公司Q3 归母净利润同比-18%；前三季度公司归母净利润26.04 亿元，同比-3%。

投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24 年国内客公里收益同比增速为-7%（原假设为持平），下调24 年国际恢复率为75%（原假设为85%），考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E盈利预测至24.46/33.08/41.22 亿元（原预测为29.16/37.58/46.16 亿元），对应公司24-26E PE 23/17/13x。随着国内市场需求常态化，国际市场出入境人次复苏加速，春秋航空飞机利用率有望持续提升，加速业绩改善，维持“增持”评级。

风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件