本报告导读：

公司2024 年盈利继续领跑行业且再创历史同期新高，充分展现廉航优势。十四五公司把握机遇优化航网，且积极恢复机队周转，将驱动盈利继续增长。

投资要点：

维持增持评级。2024上半年公司率先盈利中枢上升，充分展现廉航顺应消费趋势的优势。预计机队周转恢复将持续驱动盈利增长。考虑油价，下调2024/25 年归母净利预测至29/38（原34/41）亿元，新增2026 年净利预测44 亿元。油价影响盈利增速，不改公司长期价值，基于2025 年17.7 倍PE，维持目标价67.84 元。

票价中枢率先上升，Q2 业绩再创新高。2024 上半年公司归母净利13.6 亿元，同比大增62%，较2019 上半年增长59%。其中，Q2 淡季多雷雨叠加高油价，盈利5.5 亿元再创历史同期新高。1）收入：

较2019 上半年，上半年营收增长38%；机队规模增长48%，ASK增长29%，推测飞行员与国际恢复七成影响周转恢复；座收上升7.6%，得益于客收上升8%与客座率基本恢复，率先票价中枢上升。

2）成本：受益节油NEO 飞机增至四成，上半年单位ASK 油耗较2019 年降6%，部分缓解高油价；在周转尚未恢复的情况下，考虑经租进表，估算单位非油成本较2019 年下降约1%，成本管控优秀。

公司积极恢复机队周转，将驱动盈利继续增长。2024 年暑运出游需求旺盛，航空客流再创新高。公司旺季继续提升机队周转，国内积极增投热点市场，并克服海外保障瓶颈增投日韩泰等公司优势市场。

公司7 月ASK 较2019 年同期增投36%，环比上半年明显提升。预计后续淡季航空需求仍将具有韧性，公司受益航网客源优化，客收有望延续较2019 年中枢上升趋势。未来两年，飞行员与国际航线恢复将继续推动机队周转恢复，将有望驱动盈利继续增长。

十四五把握机遇优化航网，提升长期盈利潜力。公司廉航模式顺应民航大众化战略与消费趋势，票价中枢上升优于行业。十四五公司持续优化航网，在深耕上海主基地的同时，战略发展重心由十三五的三四线基地培育转向二线城市航网发展，把握机遇自2020 年陆续增投兰州/南昌/大连/西安/成都等五大省会机场，2024 上半年五大省会机场运力布局较2019 年提升近三倍。公司积极航网结构优化，将提升长期盈利潜力，未来盈利能力将继续领跑行业。

风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。