事件：公司发布2022 年&2023 年一季度财报

业绩增长不及预期。2023 年4 月26 日晚，华钰矿业发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收5.64 亿元，同比减少59.93%，主要系未开展贸易业务所致；归母净利润1.50 亿元，同比减少0.64%；扣非归母净利1.71 亿元，同比增长28.29%。2023 年一季度，公司实现营收1.53 亿元，同比增加72.90%，环比增加1191.34%；归母净利润1,546.87 万元，同比增长498.84%，环比增长80.48%；扣非归母净利1,845.06 万元，同比增长591.95%，环比下降16.42%。

坚持将锑资源做成高标识度精品资源

铅锑精矿与锌精矿业务为公司做出主要贡献。2022 年，铅锑精矿营业收入为3.27 亿元，同比下降24.16%，占比总营收58.02%，其毛利润为1.63 亿元，占比总毛利63.29%，毛利率为49.91%，同比下降9.98pct；锌精矿产品收入为2.05 亿元，同比下降15.34%，占比总营收36.31%，其毛利润为0.98 亿元，占比总毛利37.89%，毛利率为47.74%，同比下降13.85pct。

截至2022 年末，公司可控锑资源量42.56 万金属吨，其中国内16.1 万金属吨，海外投资项目塔铝金业26.46 万金属吨。后期随着西藏新建项目及塔铝金业达产，届时公司每年会产出近2.1 万吨金属锑，约合全球15%锑金属供应量，成为全球重要的锑精矿生产企业之一。

矿产项目项目持续推进，未来可期

塔铝金业项目：于2022 年4 月竣工试生产，2022 年7 月正式投产，目前处于产能爬坡阶段。项目达产后年处理矿石量为150 万吨，年产锑1.6 万金属吨、金锭2.2 金属吨，将显著提升公司的盈利能力及抗风险能力。

泥堡金矿项目：截止2022 年底，亚太矿业旗下的泥堡金矿拥有黄金资源储量为59.14 金属吨。泥堡金矿项目总体设计生产规模100万吨/年，2022 年各项开发建设前期工程进展顺利，项目先后完成尾矿库及堆浸场项目备案、项目用地规划等，其他工作按计划正常推进，具备条件后即可启动开发建设工作。

盈利预测

预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入12.57/15.77/17.88 亿元，分别同比增长122.74%/25.52%/13.35%；归母净利润分别为2.22/3.46/4.31 亿元，分别同比增长48.62%/55.38%/24.90%，对应EPS分别为0.40/0.61/0.77 元。

以2023 年4 月28 日收盘价13.52 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为34.18/22.00/17.61 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。