本报告导读：

根据2020 半年报情况，有色金属板块业绩环比改善；推荐贵金属板块、钴锂、铜铝板块。

摘要：

维持有色行业增持评级，推荐黄金/钴锂/铜铝板块。1）业绩方面，贵金属步入牛市，基本金属逐季回暖，三季度有色行业业绩可期。2）基本面角度，我们推荐黄金/钴锂/铜铝板块，有色行业整体受益于全球放水，贵金属/基本金属后续价格仍将持续上涨；新能源行业三季度将开始回暖，钴锂价格均将从底部开始往上，钴锂头部企业格局良好，将受益于底部市占率提升，业绩展现弹性。

贵金属牛市中继。3 月初疫情逐渐蔓延至全球，由于金融市场流动性缺失导致黄金及白银价格大幅回调。后续联储三月份紧急降息两次共计150BP，并且在 3 月 23 日开启无底线 QE，后续黄金白银受益全球流动性泛滥步入牛市主升。美联储主席鲍威尔重申货币政策支持不会过早退出，美国经济恢复缓慢，仍将保持宽松态势，并将就业目标放置首位，黄金长牛环境依然不变。点阵图显示美联储预计将维持利率在当前水平直至2022 年年底，将长期支撑贵金属走势。截止2019/8/30，黄金/白银相较年初分别上涨17%/33%

上半年有色公司利润随价格修复逐季改善，黄金成为中流砥柱。有色金属板块2020Q1/Q2 单季度归母净利分别实现48/92.8 亿元，分别同比-40%/0.07%，环比-108%/96%， 2019 年有色金属行业整体计提483.8 亿元资产减值损失，其中425.9 亿元集中在2019Q4（主要包括天齐锂业53 亿元，st 盐湖210 亿元，st 利源39 亿元），大幅影响2019Q4 归母净利，19Q4归母净利为有色金属行业10 年内最低值。去掉减值包袱后，有色金属行业净利润连续两个季度录得环比增长。黄金板块2019Q3/ 2019Q4 盈利5.9/5.5 亿元，2020Q1/Q2 受益金价大幅上涨，实现7.3/13.9 亿利润。白银板块2019Q3/2019Q4/2020Q1/Q2 实现-12.8/-24.8/-1/-3.9 亿利润继续推荐黄金/钴锂/铜铝板块。疫情之下，贵金属长牛周期已经开启，并且后疫情时代全球风险加剧，贵金属长牛仍将继续。三季度开始国内新能源产业复苏，钴/氢氧化锂头部格局良好，持续推荐。铜铝将受益于全球后疫情时代的资本开支增加，叠加低库存，成为高弹性的顺周期品种。推荐标的：山东黄金，紫金矿业，中金黄金，赣锋锂业，雅化集团，华友钴业，云铝股份等。

风险提示：全球经济体超预期收紧，欧洲新能源政策力度超预期滑坡。