预期改善，机会显现。11 月申万有色指数涨0.93%，强于沪深300 指数的跌1.49%，锂22.81%领涨。11 月金属价格整体走弱，仅铜锡镝价涨（SHFE 铜0.04%、锡0.14%、氧化镝涨5.84%）。尽管金属价格较弱，但基建投资预期升温、电动汽车需求放量、锂钴供给收缩预期不断变好，行业跑赢指数。我们认为预期好转有望持续，12 月依旧有望跑赢市场。核心关注：锂（赣锋锂业、天齐锂业）、钴（寒锐钴业、华友钴业）、先进材料（宝钛股份、钢研高纳）、铜（紫金矿业、江西铜业等）。

工业金属：铜铝持续去库存。11 月铜锡价格微涨（SHFE 铜0.04%、锡0.14%），其他下跌（SHFE 铝 -0.22%、铅-6.75%、锌-5.03%、镍-16.58%）。中国基建投资预期升温利好工业金属板块，PMI 为50.2%好于预期。库存下降支撑铜价（据Wind，LME 铜库存-20%至21 万吨，SHFE铜库存-16%至5.8万吨），铝成本下降明显（氧化铝价跌4.80%），去库存持续。

贵金属：美国经济数据好于预期，金价跌3.59%。据wind，11 月美元指数涨0.99%，COMEX 金跌3.59%。美经济数据好于预期（投资者对美元宽松预期下降，美元指数微涨、黄金价格下跌）。据美劳工部，美国上周初请失业金人数好于预期（21.3 万，前值22.8 万，预期22.1万）。据美国商务部，美Q3 实际GDP、10 月耐用品订单好于预期。

美Q3 实际GDP 第三季度年化季率2.1%，前值1.9%，预期1.9%；整体看，在避险需求没有提升情况下贵金属仍将以波动为主。

小金属：锂钴预期改善。11 月锂钴价格回落但预期升温。电池级碳酸锂跌6.8%、氢氧化锂跌15.22%，国内钴价也随MB 价格回落（长江钴跌12.9%）。但随着嘉能可Mutanda 矿提前一个月关停、多个锂矿停产减产消息不断传出，投资者对供需改善的预期不断提升。考虑到2020 年5G 换机潮、国际一流车企参与到新能源汽车市场，需求提升与供给收缩形成强烈的改善预期。稀土涨跌分化（氧化镨钕跌3.72%、氧化铽跌2.84%、氧化镝涨5.84%）；钨钼下跌（黑钨精矿跌2.26%、钼精矿跌10.91%）。

金属材料：高质量发展的核心基础。钛材和高温合金产业将受中国航空航天产业快速发展驱动，需求增长引发企业利润提升。我们认为目前处于中国航空产业快速发展的初始阶段，成长空间大。5G 及芯片材料亦可多关注。

风险提示。金属价格波动风险；贸易摩擦风险；需求不及预期风险