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华钰矿业(601020)公司首次覆盖报告:发力海外介入黄金业务

国泰君安证券股份有限公司 2019-06-20

本报告导读:

公司海外扩张顺利,塔铝项目贡献金、锑产能;国内柯月项目转采推进中,公司贵金属业务占比增加,将受益于贵金属价格上涨带来的业绩弹性。

投资要点:

首次覆盖给予增持 评级:预测公司2019-2021年EPS 0.70/0.85/1.07元。

公司产能扩张且介入金矿开采业务,黄金上涨叠加后续金银比修复,公司业绩将受益。综合同行业可比公司,给予公司19 年PE18 倍估值,目标价12.6 元,当前空间16%,首次覆盖给予增持评级。

柯月项目探转采,公司各条矿业线有望持续增长。公司目前矿产品主要由国内西藏扎西康和拉屋矿山提供,年采选量稳定在70 万吨,18 年共产出锌精矿/铅锑伴银矿/铜精矿各2.36/2.38/0.02 万吨,其中含银金属量约为80 吨。公司国内铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到 71.23/113.17 //2.54 /15.39 /0.17 万吨。公司目前柯月项目探转采工作正在办理中,有望在未来两年逐步投产,以设计产能40 万吨计算,达产后公司锌/铅/锑/银产能分别增加1 万吨/0.95 万吨/0.34 万吨/30 吨(金属量),白银产量有望达到110 吨。

海外扩张顺利,塔铝项目贡献金、锑产能。公司于2017 年12 月收购塔铝金业50%股权,获得康桥奇矿区锑/金权益资源量13.23 万吨/24.95 吨(金属量),其中黄金品位为2.17 克/吨。目前该矿区正在紧密建设中,预计2020 年中期可开始生产,以其年设计采选量150 万吨计算,预计每年为公司提供锑/金权益产量8000/1.1 吨。目前公司成功发行可转债募集约1 亿美元,用于置换前期收购塔铝资金(9000 万美元)及向对方提供贷款(1000 万美元),若后期转股,财务费用压力将大幅减少。

催化剂:公司产品价格持续上涨,产能提前建设完毕

核心风险:产能投放、海外矿产开发进度低于预期

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