本报告导读：

与加息金价不一定下跌相比，我们发现降息也并不代表金价一定上扬，但若降息源于美国经济实质性衰退，则金价往往具备较好表现。

摘要：

联储降息主要为应对经济衰退，理论上看到经济衰退便可选择降息：

总结1983 至今美联储总共6 轮加息及5 轮降息：加息主要为应对通胀、防止经济过热等，1-5 轮加息均起始于通胀抬头，终止于经济回落（此轮加息尚未实质性结束）。而与之对比，降息主要为应对经济衰退，且对历轮加息、降息时间转换的统计表明从加息到降息的转换时间要远短于从降息到加息，暗示联储在选择加息时更为谨慎，而选择降息更为果决：即一旦发现经济不好，可以立马选择降息，而加息相对谨慎，一定是观察到经济好（或过热）一段时间及通胀明显抬头后，才会选择加息。起始于2015 年的最近一轮加息行至今日，美国经济开始呈现边际走弱，2019 年5 月非农数据严重低于预期，PMI 数据大幅走弱，我们认为此轮加息已行近尾声，降息或一触即发（判断2019 年Q3 或Q4 即将降息）。

加息不一定等同于金价下跌，降息也并不代表金价一定上扬：我们在先前深度报告《加息并不等同于金价必然下跌》里论证了加息对金价的影响主要取决于加息期间美国经济及货币的相对强弱，加息并不等同于金价一定走弱，而对降息期间的金价表现研究表明：降息也并不代表金价一定上扬，典型如1995/07-1998/11 降息期间内金价明显走弱，与加息类似，我们认为对降息于金价影响的判断关键在于美经济是否实质性发生衰退，经济相对实力是否明显走弱，如95-98 年降息更多为未雨绸缪的选择，期间美经济相对实力反而有所增强，故美元走强，金价走弱；而2001-2003 年的降息背景则为美经济已实质性走弱，金价则具备较好表现；展望2019 年下半年及之后可能发生的降息周期，我们认为此轮降息将肇始于美经济见顶回落，实质性衰退，且近期数据已有所展现，故判断金价具备走强基础。

推荐贵金属板块：基于联储降息一触即发且此轮降息对金价促进偏正面的判断，我们认为金价将在下半年迎来绽放，板块直接受益，推荐山东黄金、招金矿业等标的、首次覆盖湖南黄金、华钰矿业，受益中金黄金等标的。而考虑到金价如若趋势性上涨，银价往往快速跟涨且价格弹性更大以修复金银比，推荐白银板块，推荐银泰资源、盛达矿业等标的，受益金贵银业等标的。

催化剂：美国经济数据持续恶化、联储议息会议表态偏鸽派

风险提示：美国经济持续强劲、美联储降息滞后的风险