藏区矿业新秀。公司为西藏自治区民营矿业企业,拥有2座在产铅锌多金属矿和4 个详查探矿项目(分别为铅锌多金属矿、铜铅锌矿、铅锌矿、锌矿),合计资源储量为铅83.04 万金属吨、锌126.70 万金属吨、铜2.80 万金属吨、锑18.73万金属吨和白银2,141.38 金属吨,并且拥有合计超过65 万吨/年的矿山采矿能力和2,800 吨/日的选矿能力。

坐拥优质铅锌矿,毛利率超平均水平。华钰拥有高海拔勘探的技术,主力矿山资源优质,公司主营收入基本来自于矿山,平均毛利率水平达55%以上,超过行业平均水平随着勘探力度的加大,采选规模的扩大,公司利润有望稳步增长。此外,公司产业链或将扩张到冶炼部分,将会有效提升资源利用率。

产品价格或进入反弹阶段,锌有望最先出现供需边际改善。由于前几年铅锌价格一直保持在较低位置,新增铅锌矿较少,矿产铅锌的增速较低。而铅锌需求的增速仍保持在3%以上,预计锌有望最先出现供需边际改善,价格可能持续反弹。白银价格则一直保持较低位置,金银价格比目前已经升高至80倍以上,未来出现回归的可能性较高。未来公司产品价格有望出现全面回升。盈利可能继续增长。

募投项目扩产,支持勘探,资源潜力大。公司公开发行5200万股,募集3.34亿元,主要用于西藏隆子县扎西康铅锌多金属矿采选改扩建工程(2.3亿元)、华钰公司勘探项目(3000万元)和偿还银行贷款(7362万元),募投项目完成后,公司扎西康矿山采选规模将保持60万吨/年,资源储量有望大幅增加,资产负债率将得到改善。

新股估值分析。我们预测公司2016-2017年营业收入为6.05、6.95亿元,净利润为1.92,2.19亿元,发行后总股本5.2亿股计算,摊薄后EPS为0.41、0.47元,参考同业公司估值水平,考虑公司仍有比较乐观的资源增量空间,给予公司35-40 倍PE,公司发行价格为7.18元(23倍PE),三个月内公司合理价格有望达到为14-16.4元。

风险提示

主力矿山生产受阻,金属价格大幅下跌,区域政治风险。