投资要点：

地方出版龙头，营业收入稳健增长，利润端韧性强劲山东出版作为地方出版龙头，拥有出版、印刷、发行及物资贸易等全产业链业务，并积极开拓教育培训、研学文旅等创新业态。公司上市以来营业收入年均复合增长率5.33%，呈现稳健增长态势。2024年一季度，公司实现营业收入24.70 亿元，同比增长13.38%，克服税收减免政策到期的不利影响，实现归母净利润2.11 亿元，同比下降1.10%，扣非归母净利润2.00 亿元，同比增长14.67%，利润端韧性强劲。

背靠山东教育大省，K12 人口红利仍在，双教业务持续增长公司业务根植于山东省，2023 年度公司营业收入的86.40%来自省内。山东省作为人口大省和教育大省，是公司K12 双教业务发展的坚实基础。根据山东统计局新生儿数据，并结合升学率等因素，我们测算2024-2025 年山东省K12 在校学生总数仍能保持增长，公司双教业务发展的基石未动。虽然2026 年K12 学生数预计下降，但考虑到生育高峰期人口进入高年级，人均教材教辅数量有望增加，存在结构化改善。同时，山东省2018 年-2023 年间K12 学生数年均复合增长率高于全国同期水平，在未来负增长阶段山东省仍具相对优势。

股息率及现金分红率不断提升，股东回报表现优异从2017 年上市至2023 年，公司股息率从1.71%提升至5.97%，现金分红率从33.64%提升至49.19%，各项分红指标持续增长，股东回报居出版公司前列。公司近年来经营活动现金流量净额稳中有升，账面资金体量雄厚，2023 年公司账面货币资金68.71 亿元，交易性金融资产19.15 亿元，定期存款及利息35.51 亿元，共计123.37 亿元。丰沛的账面资金及稳定的现金流将为后续年度的现金分红提供强有力支撑。

盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年分别实现营业收入131.88/141.94/148.03 亿元，实现归母净利润17.17/19.00/20.06 亿元。公司受益于山东省人口优势，产业链完整，主业挺拔。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业及税收政策变化的风险、线上渠道折扣力度加大风险、一般图书销量不及预期风险。