24Q1 业绩超预期。24Q1 公司实现营收24.70 亿元，同比增长13.38%；归母净利润2.11 亿元，同比减少1.10%。净利润同比下滑是因为公司享受的税收优惠政策自2023 年底到期，而利润总额同比增长29.87%，主要系开源节流，2023 年山东省K12 招生人数同比增长18%（根据山东省统计局），带动2023-2024 学年教材教辅相关业务增长。

看点1：教材教辅主业稳健增长。（1）公司是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，山东省的区位优势是K12 学生规模、教育经费支出均位居全国各省市的前三甲。根据出生人口推算，我们判断未来三年内，山东省的中小学教材教辅市场将保持正增长。

（2）公司的教材教辅开发能力领先，生均收入存在提升空间。

看点2：分红提升，股息率领先。截至23 年底，公司拥有货币资金68.71亿元、银行结构性存款19.15 亿元、定期存款及其应计利息35.51 亿元，在手资金充沛。自上市以来，公司的现金分红金额和现金分红率保持逐年增长态势。以23 年现金分红和24 年5 月17 日收盘价计算，山东出版的股息率为4.71%，在A 股出版类国企中排名靠前。

看点3：加速发展研学文旅创新业务。公司已布局研学旅行、文创产品、营地运营、老年文旅等研学文旅产业，根据财报2023 年实现出团6000 多次、参团人数70 多万，实现营收3 亿多元，同比增长4 倍多。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年，公司的营业收入为132.42/141.16/147.81 亿元，归母净利润为16.56/18.12/19.20 亿元。

考虑公司教育出版主业的稳健性、规模优势及分红回报，我们给予公司2024 年18 倍的PE 估值，对应合理价值为14.29 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。所得税政策变化；K12 在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换。