投资建议

2 月5 日晚国务院常务会议提出暂取消快递/运输增值税及民航发展基金。具体而言“对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税……免征民航企业缴纳的民航发展基金。”

由于此次暂时取消增值税和民航发展基金尚不明确执行的时间期限和范围（省份），我们初步假定时间期限为半年、范围为全国，经过测算取消民航发展基金将会利好国航、东航净利润4-5 亿元（约占2020 年净利润4-6%），利好春秋、吉祥净利润0.7 亿元（约占2020 年净利润3-4%），取消增值税将会利好以国航为代表的航司约22%的当年净利润，小幅利好加盟式快递（贡献净利润2-4%），直营式快递经营杠杆更高，所以利好程度也更大（20-30%），另外将利好广深铁路21%的当年净利润（疫情负面影响从3 亿元收窄至1 亿元，在此假设广深铁路受影响的时间窗口为3 个月，因为广深铁路和疫区关系相对不大）。

理由

快递：免收增值税利好，具体幅度取决于执行细则。目前具体的执行细则尚未出台，因此无法准确匡算对上市公司的业绩影响，仍具有较大不确定性。我们基于以下假设提供敏感性分析：1）全国范围内执行；2）免收增值税的利好由行业上下游共享（而非快递公司收入增加但成本不变），按照政策调整前缴纳增值税金额返还。我们测算，免收增值税半年，有望增厚韵达、圆通、申通2018 年扣非净利润2%、2%、4%，对于自营模式的顺丰、德邦，直接测算的数据达到20%、28%。但考虑到实际执行过程中不一定是全国范围都生效，因此可能实际利好程度会小于该数值，且直营模式经营杠杆更高，受到成本的冲击也更大（年后招工难）。

航空：民航企业缴纳的民航发展基金暂时免征，假设只实施半年，以2019 年半年报数据测算，半年将增加国航、东航、春秋、吉祥净利润约4.2、4.3、0.7、0.7亿元，占2020 年净利润比重约4.5%、5.9%、3%、4.1%（2020 年净利润尚未根据本次疫情调整）。如果航司境内客运收入增值税被纳入免征范围，考虑机票价格已含增值税，对业绩的利好程度取决于航司是否让利消费者。如果完全不让利给消费者，则将会转化为机票收入的上涨。如果9%的增值税不让利给消费者，持续时间为半年，以国航为例，将贡献2020 年净利润21 亿元，约占当年净利润的22%（其他航司相似）。

铁路：综合考虑客运下滑与增值税免征两方面因素，我们预计此次疫情对广深铁路净利润的负面影响约1 亿元（约占中金预测2020 年扣非净利润的10%，免征增值税之前预计负面影响为3 亿元）。

盈利预测与估值

短期推荐中通快递、韵达股份、圆通速递、中远海能、海丰国际、招商轮船，关注顺丰、德邦。长期推荐因为疫情下跌的上海机场、深圳高速、宁沪高速、越秀交通基建、深圳国际。航空建议等待疫情趋势稳定后介入，看好中航信。

风险

取消增值税和民航发展基金的时间和范围小于预期，疫情持续时间传播广度超预期，WHO 或各国进一步实施国际贸易/旅游限制。