行业近况

我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。

评论

内需货运、客运增速均放缓：1-12 月合计铁路货运量同比增长7.3%，低于去年同期的9.1%的增长。大秦线1-12 月累计同比下滑4.5%，低于去年同期的+4.3%。

1-12 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长4%，低于去年同期7%。1-12月三大航国内旅客周转量RPK 同比增速为8.6%，低于去年同期的10.7%。1-12月铁路客运量累计同比增长8.4%，低于去年同期9.4%。

外需数据减弱：1-12 月八大港口外贸集装箱吞吐量累计同比增速为3.7%（1-11月为4.2%）。集运货量：美线（远东-北美）：12 月货量同比减少17.9%，差于11月的-9.1%，上年同期同比增长29.9%（抢运的影响）；2019 年累计同比下跌2.5%（上年同期为8.3%）。欧线（远东-欧洲）：11 月货量同比减少2.0%，差于10 月的+0.8%，低于上年同期的0.3%；2019 年前11 个月同比增长3.0%（上年同期为1.9%）。1-12 月三大航货邮周转量同比下降15.3%，低于去年同期6.2%的增速。

航运运价季节性回调：1 月干散货运价大幅回调：1 月BDI 均值701 点，较去年同期的1,063 点下跌34%，较12 月的均值1,381 点下跌49%，1 月31 日BDI 报收于487 点（中国春节停工和肺炎疫情导致需求减少，切换至低硫油导致成本上升，巴西遭遇洪水减少铁矿石发货量）。沿海煤炭运价环比下跌，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价1 月23 日分别报收19.0 元/吨和26.4 元/吨，较上月分别下跌49.7%和44.9%。集运：中国春节前出货期收尾，船东继续停航控制运力。欧洲和美西航线的集装箱运价在1 月24 日分别报收969 美元/TEU 和1,545美元/FEU，较上月（12 月27 日）分别下跌4.1%和1.1%。油运运价大幅回调：1月油运运价大幅回调，VLCC 平均 TCE 1 月30 日报收37,218 美元，环比上周下跌39%，较上月末下跌67%，较去年同期仍上涨106%。运价持续回调，我们认为受季节性因素的影响，其中也包含市场对中远海能子公司解禁的预期（1 月31日美国财政部宣布将中远海能的子公司（大连油运）移除SDN 名单）。从供需基本面来看，在手订单处于历史低位，我们认为未来两年交船量有望逐年减少，向上周期依然有望持续。淡季运价的回落将有望促进老船的拆解，我们将持续关注。

估值与建议

本月模拟组合（排名不分先后）A 股：上海机场、中远海能、顺丰控股、韵达快递、圆通快递、建发股份、嘉友国际、深高速、宁沪高速、招商公路；H 股：中航信、中远海能、海丰国际、深国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。

风险

油价异常波动，经济增速不及预期。