行业动态

行业近况

交通运输部日前发布2019 年11 月份港口货物吞吐量相关数据。1-11 月全国主要港口货物吞吐量增长8.3%，其中外贸货物吞吐量增长4.7%。分货种来看：

集装箱吞吐量增速略低于上年同期：全国规模以上港口集装箱吞吐量1-11 月累计增速为4.5%，略低于上年同期增速5.3%。1-11 月八大港口外贸集装箱吞吐量累计同比增速为4.2%（1-10 月为4.4%）。从上市公司口径来看，集装箱吞吐量增速放缓：例如招商局港口2019 前11 个月吞吐量增长2.6%（国内码头吞吐量增长2.6%），上年同期为6.0%（国内码头吞吐量增长4.6%）。

铁矿石吞吐量小幅下滑：2019 年前11 个月中国铁矿石进口量下降0.7%，主要受到2019 年初矿坝崩塌的负面影响（上半年进口下降6%），下半年已经回升至同比正增长。

油品继续保持两位数增长：1-11 月全国原油进口量增长10.1%，，我们认为主要得益于地炼需求的释放。

评论

从整体环境来看，我们认为2020 年港口行业面临的外需环境或将有所改善：随着中美贸易关系的缓和，尤其是第一阶段协议的达成（根据新华社，刘鹤将于13 日率团赴美，与美方签署第一阶段经贸协议），将对整体贸易环境和贸易商预期形成利好；从外需来看，目前主要经济体（欧、美、日等）制造业PMI 仅仅呈现止跌企稳迹象，尚未出现明显回升，但中国PMI 新出口订单指数已经出现明显反弹，并在2019 年12 月上升至50.3，是2018 年6 月以来首次重返50 荣枯线以上。具体地：

集装箱吞吐量保持低个位数增长。中金宏观组预计2020 年出口增长0.1%，略好于2019 年的-0.2%（预计），我们预计2020 年集装箱吞吐量实现低单位数增长。

油品进口继续保持高单位数增长。发改委下发的2020 年非国营原油进口配额为2.02 亿吨，同比持平，因此2020 年地炼的原油进口或保持相对平稳，我们预计全国原油进口增速和港口原油吞吐量增速将略有放缓，但仍有望保持高单位数。

铁矿石进口量小幅下降。从国内需求来看，虽然基建增速有可能在政策支持下边际改善，但房地产投资增速下降将导致整体总投资增速小幅放缓（根据中金宏观组）。考虑到目前铁矿石港口库存较高位回落后出现小幅补库存（巴西矿坝事件后港口库存下降到1.15 亿吨，目前小幅回升至1.23 亿吨），但相比历史而言处仍在相对高位，我们预计铁矿石吞吐量可能依然承压，预计持平或小幅下降。

估值与建议

维持各公司评级不变，个别公司盈利预测和目标价调整前后文公司页，主要公司目前股价对应于2020 年估值：招商局港口7.9x P/E，上港集团13.7X P/E，宁波港16.5X P/E，天津港18.3x P/E。

风险

全球经济增长放缓，贸易谈判的不确定性，地缘政治风