行业近况

我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。

评论

内需货运、客运增速均放缓：1-11 月合计铁路货运量同比增长6.7%，低于去年同期的8.7%，低于去年全年同比9.1%的增长。大秦线1-11 月累计同比下滑4.2%，低于去年同期的+4.8%。1-11 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长3%，低于去年同期4%。1-11 月三大航国内旅客周转量RPK 同比增速为8.4%，低于去年同期的10%。1-10 月铁路客运量累计同比增长8.9%，低于去年同期9.4%。

外需数据减弱：1-11 月八大港口外贸集装箱吞吐量累计同比增速为4.2%（1-10月为4.4%）。集运货量：美线（远东-北美）：11 月货量同比减少9.1%，差于10月的-3.9%，去年同期同比增长6.9%（抢运的影响）；年初至今同比下跌0.9%（去年同期为6.4%）。欧线（远东-欧洲）：10 月货量同比增加0.7%，好于9 月的-3.3%，低于去年同期的4.7%；年初至今同比增长3.4%（去年同期为2.1%）。1-11 月三大航货邮周转量同比下降15.4%，低于去年同期6.4%的增速。

航运运价表现分化：12 月干散货运价略高于去年同期：12 月BDI 均值1,381 点，较去年同期的1,335 点上涨3%，较11 月的均值1,419 点下跌3%，1 月3 日BDI报收于907 点（依然存在船多货少的局面，切换至低硫油导致成本上升）。沿海煤炭运价环比下跌，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价1 月3 日分别报收25.5 元/吨和34.4 元/吨，较上月分别下跌26.1%和22.3%。集运：12 月迎来中国春节前出货的小高峰，船东继续停航控制运力；美线市场在中美贸易谈判第一阶段协议初步达成后有所回升。欧洲和美西航线的集装箱运价在1 月3 日分别报收1,124 美元/TEU 和1,636 美元/FEU，较上月（12 月6 日）分别上升41%和8%。

油运：12 月油运运价保持高位，VLCC 均日均TCE 12 月报收95,218 美元，较上月上涨23.2%，较去年同期上涨132.6%。低硫油公约生效后，运价调整修正（相同的运价由于切换至低硫油导致成本上升，TCE 下降），1 月3 日VLCC TCE 达94,286美元/天，周环比下跌17%，同比依然大涨180%。关注中东局势演变：1 月2 日伊朗高级将领在美军空袭中身亡，关注后续演变。不考虑极端恶化（如关闭霍尔木兹海峡）的情况下，通常局部地缘政治因素利好运价，参考2019 年6 月阿曼湾油轮遇袭和9 月沙特油田遇袭事件。

估值与建议

本月模拟组合（排名不分先后）A 股：中国国航、吉祥航空、春秋航空、上海机场、中远海能、韵达快递、圆通快递、建发股份、嘉友国际、深高速、宁沪高速、招商公路；H 股：中国国航、中航信、中远海能、海丰国际、深国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。

风险

油价异常波动，经济增速不及预期。