投资建议

此篇报告为同日出版三篇行业策略报告（航空机场、航运港口、公路铁路物流）的概览。整体而言，交运分成三类板块，进攻型（航空航运）、稳定型（铁公机港）和成长型（物流快递）。因此，通过精选个股组合交运板块经常能够跑出好成绩（我们推荐组合已经连续三年跑赢，组合2015 年构建以来累计跑赢A/H 指数120/67ppt）。2019 年我们推荐的四个行业（航空航运快递公路）除三大航外均持平或跑赢市场，2020 年我们看好航空油运快递机场公路五个板块，但需要根据经济走势阶段性进行攻守选择（报告中均尽量指出了投资时点）。

理由

航空：去年策略题目“驭险起飞”，航空板块曾在一季度录得58%的绝对收益、28%的超额收益，但二季度由于经济下行以及汇率贬值带动股价下行。8 月12 日我们报告提示估值处于历史低位（历史上看估值筑底后半年回报约30-50%）。

2020 展望：外部因素利好（油价同比下降约8 美金/桶，人民币基本平稳vs 今年贬值），上半年表现较明显，行业基本面或在下半年随宏观经济回升。未来半年不乏交易性机会（去年11-2 月低基数将带动未来几个月供需数据转好，油价汇率1H20 将有显著正贡献），我们认为下半年若经济向上将进一步带动股价。首推中国国航和吉祥航空。

机场：去年策略首推上海机场，上半年大幅跑赢，我们9 月17 日行业报告指出机场板块估值合理。回顾过去三年机场板块大幅跑赢一半由于免税带来盈利超预期，一半由于估值扩张。2020 展望：估值已经在历史高位，盈利超预期难度较大，因此我们仍长期看好机场板块成长性，但仅期待业绩持续增长带来的稳定回报。继续推荐上海机场，关注首都机场。

航运：去年策略题目“踏浪上行”，推荐的航运板块AH 年初至今也整体跑赢了市场。2020 年展望：继续推荐油轮两年向上周期，需求增速由于美国页岩油确定性向上，供给由于新船交付同比减少和低硫油限制确定性向下，盈利4Q 和1Q 有望大幅超预期。推荐区域内集运龙头海丰国际（过去八年每年跑赢市场）。

快递：过去两年我们持续推荐快递板块，板块也连续跑赢，尤其龙头公司中通韵达跑赢更多。2020 展望：增速：2017-19 行业保持了约27%的年均增速，考虑双十一单日物流增速24%，2020 年行业有望维持20%以上增速（龙头公司25-30%）；竞争：虽然今年竞争较去年恶化，但促进行业出清，且龙头份额差距和盈利能力拉开，明年或延续今年态势，优选龙头中通、韵达（目前估值为历史低位），圆通基本面已经改善，估值最低，预期差最大。关注申通明年盈利改善的拐点。其他物流板块推荐深国际（自我们10 月25 日深度报告后股价持续上涨11%）、嘉友国际和建发股份。

公路：我们自2H18 持续推荐公路板块，事实上我们覆盖的公路板块自2013 年以来每年跑赢市场，今年基本与大盘持平，但重点推荐个股由于业绩超预期（深高速、越秀交通）显著跑赢。2020 展望：当前低利率环境下继续推荐2019 年业绩与分红确定性强的个股（深高速、越秀、宁沪），建议明年2Q 起关注业绩/估值向上弹性较大的个股（2Q 关注粤高速路产延期带来盈利超预期、2H 关注浙江沪杭甬、皖通高速）。

风险

宏观经济差于预期，汇率油价风险。