投资要点：

1. 首次覆盖，评级“中性”。宁波港区位优势明显，产能扩张推动吞吐量较快增长，同时高毛利率的集装箱码头占比提升。我们预测2019-21年EPS 为0.26、0.24、0.25 元。征地补偿使2019 年净利润大幅增长。

综合DCF 估值法和可比公司PE，给予目标价3.93 元。

2. 吞吐量持续高增长，市场份额提升。过去十年，宁波港（上市公司口径）货物吞吐量增速高于宁波-舟山港，更远高于长三角地区和全国，市场份额上升。宁波港吞吐量增长，主要受母港的产能扩张和对省内其他港口的投资驱动，腹地范围扩大。但未来也面临中国进出口增速下滑、间接腹地揽货难度加大、周边专业码头分流等压力。

3. 结构优化，高利润率的集装箱码头占比提升。集装箱码头的利润率高于散杂货码头。宁波港重点发展集装箱码头，十年间收入在码头业务中的占比提高近二十个百分点。通过结构优化，宁波港缓解了码头业务盈利能力下滑。

4. 宁波港的毛利率趋于稳定。过去十年，宁波港的毛利率呈下降趋势：

工资自然上涨、投资推动折旧增加，导致单吨成本持续上升；周边港口竞争导致散杂货单吨收入下滑。近两年，码头的单位货物收入出现回升，带动码头业务毛利率趋于稳定。但是码头业务仍然面临成本上升的压力。

5. 风险提示。外贸进出口增速下滑，港口进一步降费，周边港口大规模投资，利率上升。