1H19 业绩大幅高于我们预期，扣非后符合预期

公司公布1H19 业绩：收入111.86 亿元，同比增长2.6%；归母净利润_20.66 亿元，对应每股盈利0.16 元，同比增长32%，大超预期，其中主要增长贡献来自土地收储（税前收益6.4 亿元），扣非后净利润14.55 亿元，同比小幅下降2.7%，符合预期。

从分部业绩（未扣除少数股东损益）来看，集装箱、铁矿石板块净利润分别同比增长11%、10%，而原油、其他货物和综合物流板块的净利润则下滑10%、13%、11%，是扣非净利润下滑的主要原因。

货物吞吐量小幅增长：上半年公司货物吞吐量同比增长3.7%，其中矿石基本持平，原油和成品油分别增长7.4%和4.8%。集装箱吞吐量保持温和增长（6%）。

发展趋势

集装箱枢纽大港，吞吐量增速快于全国。作为集装箱吞吐量排名全国第二的大港，上半年公司集装箱吞吐量同比增长6%，依然快于全国沿海港口平均（5%），主要得益于腹地经济和公司枢纽港地位。公司通过多种方式承接货源、拓展腹地，支线和海铁联运箱量分别同比增长20.3%、46.7%。往前看，由于整体外贸形势并不乐观，面临不确定性，我们认为集装箱业务有望保持相对平稳的业绩。

盈利预测与估值

我们维持扣非后盈利预测不变，由于一次性土地收益的确认，我们上调2019 年净利润预测17%至34.00 亿元（2019 年扣非后净利润预测28.96 亿元不变），维持2020 年净利润预测30.92 亿元。当前股价对应2019/2020 年17.5 倍（扣非）/16.4 倍市盈率。维持中性评级和4.40 元目标价，对应20.0 倍2019 年市盈率（扣非）和18.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有14.0%的上行空间。

风险

吞吐量增速低于预期，装卸费率下滑。