投资建议

2019 年政府工作报告提出：“将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。”我们认为增值税率调整将会利好航空（贡献2019年净利润4~10%），并小幅利好快递、铁路客运（贡献净利润1~3%）。

理由

航空：假设机票价格（已含增值税）不变，减少的增值税将转为公司收入；因燃油价格会随增值税调整且其他相关成本中国内部分占比较小，假设成本端扣税价不变，此次调整预计利好国航、南航、东航、春秋、吉祥2019 年净利润6.1、7.1、5.3、0.7、0.9亿元，对应6%、10%、9%，4%和7%的净利润弹性。

快递：静态测算小幅增厚净利润。快递业务当中面单、收派（揽收、派送、分拣）服务的收入、成本适用6%增值税，此次保持不变，中转（运输）和物料销售收入增值税则分别从10%、16%降低至9%、13%。我们假设含税收入、成本不变，则降税有望增厚中通、韵达、圆通、申通净利润1%、1%、2%、1%（基于2017 年数据），若考虑快递公司的溢价能力而假设扣税净成本不变，则增厚3%、4%、4%、2%。对快递和快运业务兼具的德邦而言，运输收入适用10%增值税，仓储和收派适用6%增值税，假设扣税净成本不变，将会小幅增厚净利润2%。对其他B 端物流而言，下游议价能力较强，物流公司将会维持扣税净收入不变，对利润影响较小，现金流将会略有改善。

铁路客运：参考2018 年4 月下调税率情形，我们认为增值税下调将利好含增值税票价固定的客运铁路公司（对应标的广深铁路A/H）。我们预计增值税下调将贡献公司全年净利润0.3~0.6 亿元，占2019 年净利润/扣非净利润的2~3%/3~5%。

盈利预测与估值

我们重点推荐的组合是：A 股：圆通速递、申通快递、德邦、韵达股份、中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、吉祥航空、深高速、粤高速、上海机场、中远海能；H 股：中国国航、南方航空、东方航空、中航信、中远海能、海丰国际、中外运、深高速、宁沪高速；美股：中通快递。

风险

宏观经济失速、中美贸易摩擦加剧。