节能风电发布三季报：3Q24 实现营收11.68 亿元（yoy+1.1%，qoq-11%），归母净利3.07 亿元（yoy+0.1%，qoq-31%）。1-3Q24 实现营收38.11 亿元（yoy-0.4%），归母净利11.80 亿元（yoy-1.2%），扣非净利11.54 亿元（yoy+0.2%）。公司三季度归母净利好于我们在9 月中旬的预期（2.41~2.67亿元）、得益于发电量同比增长。3Q24 发电量同比提速，度电净利延续下降趋势。9 月末应收账款环比基本持平，受益于绿电补贴回款加速。维持“增持”评级。

3Q24 发电量同比提速，度电净利延续下降趋势截至9 月底公司风电累计装机6.066GW，较年初新增399MW、超过23 年全年规模；运营装机5.936GW，较年初新增582MW；1-3Q 新增指标1.52GW。公司3Q24 发电量yoy+5.5%、较2Q（-6.5%）明显提速；其中陆上风电yoy+5.1%、海上风电yoy+12.9%。受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响，公司3Q24 毛利率yoy-4.2pp 至46.0%，导致公司3Q24 归母净利率yoy-0.3pp 至26.3%。剔除投资收益的影响，我们测算3Q24 公司整体度电净利yoy-4.3%至0.115 元、延续2Q 同比下滑趋势。

考虑到市场化交易和新增装机，我们预计4Q24 量利趋势有望延续。

9 月末应收账款环比基本持平，受益于绿电补贴回款加速随着部分绿电补贴回款，9 月末公司应收账款和6 月末基本持平、占净资产比例qoq-0.8pp 至40.3%，扭转自22 年底以来逐季上升的趋势。9M24 公司经营现金流yoy+6%至25.5 亿元，其中3Q24 yoy+17%至10.0 亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速，提升现金流质量、降低减值风险，我们预计24 年经营现金流有望同比增长。

小幅下调盈利预测，基于25 年目标估值上调目标价考虑到风电装机增长、但发电小时数下降，我们预测公司24-26 年归母净利润为15.66/16.94/17.62 亿元（前值15.82/17.14/18.45 亿元），同比增速为3.6%/8.2%/4.0%，BPS 为2.75/2.92/3.10 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PB 均值1.3x，公司24-26 年归母利润CAGR（5.3%）低于行业均值（18.1%），给予公司25 年1.2xPB，目标价3.5 元（前值3.3 元，基于24年1.2xPB）。

风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。