2023 年归母净利yoy-7.3%，下调盈利预测与目标价节能风电发布年报，2023 年公司实现营收51.2 亿元（调整后yoy-2.4%），归母净利15.1 亿元（调整后yoy-7.3%），扣非净利14.8 亿元（调整后yoy-9.4%），归母净利略低于华泰预测（15.8 亿元），主要是海上风电项目受风资源影响导致净利润yoy-1.2 亿元。其中4Q23 实现营收12.9 亿元（yoy-6.8%），归母净利3.2 亿元（yoy-1.6%）。根据公司在建容量变化，下调装机与运营容量；参考2023 年电价变化，下调平均上网电价；下调盈利预测，我们预计24-26 年归母净利为15.8/17.1/18.5 亿元（前值：

18.2/19.9/-亿元），BPS 2.75/2.93/3.12 元（前值：3.61/4.02/-元）。24 年可比PB 均值1.3x，公司24-25 年归母利润CAGR（6.5%）低于行业均值（25.4%），给予估值折价。目标价3.3 元、基于24 年1.2xPB（前值3.91元，基于23 年1.3xPB）。增持评级。

新增项目小规模投运，平均上网电价同比回落

2023 年末公司风电累计装机5.67GW，全年新增342MW；运营装机5.35GW，全年新增123MW；在建1.21GW，全年新增核准150MW。参考公司项目建设进度与储备情况，我们下调24-26 年末运营容量预测至5.8/6.3/7.0GW（前值6.1/7.0/-GW）。2023 年公司风电毛利率为52.6%，调整后yoy-4.6pp，受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响；2023 年风电平均上网电价（含税）均值yoy-4.6%至479 元/MWh，主要是国内部分区域与澳洲项目电价回落；公司度电营业成本yoy+5.6%至201 元/MWh，主要是海上风电项目度电成本较高。

风电小时数同比上升，弃风限电率同比小幅走高公司项目区域风资源同比改善、2023 年平均利用小时数yoy+2.4%至2,331 小时，发电量yoy+2.2%至122 亿千瓦时。2023 年公司的市场化交易电量yoy-18%至51 亿千瓦时，占比yoy-11pp 至43%。2023 年公司弃风限电率为9%（yoy+0.7pp）；中长期来看，我们认为公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局非限电区域。

风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。