3Q23 归母净利同比基本持平；下调盈利预测与目标价节能风电发布三季报，1-3Q23 实现营收38.26 亿元（yoy-0.8%），归母净利11.95 亿元（yoy-8.7%），扣非净利11.52 亿元（yoy-9.6%）。其中3Q23实现营收11.55 亿元（yoy-1.8%），归母净利3.07 亿元（yoy+1.5%），扣非净利2.97 亿元（yoy-0.1%）。下调运营容量、上调平均上网电价和财务费用率，下调盈利预测，我们预计23-25 年归母净利为15.8/18.2/19.9 亿元（前值：16.9/19.6/21.3 亿元），BPS 3.00/3.61/4.02 元（前值：3.02/3.64/4.07元）。23 年可比PB 均值1.4x，公司归母利润CAGR 低于行业均值，给予估值折价。目标价3.91 元、基于23 年1.3xPB（前值3.93 元，基于23 年1.3xPB）。增持评级。

新增项目小规模投运，国内外项目电价反向而行23年9月末公司风电累计装机5.42GW，3Q新增90MW；运营装机5.27GW，3Q 新增40MW；在建718MW，3Q 无新增核准。参考公司项目建设进度与储备情况，我们下调23-25 年末运营容量预测至5.4/6.1/7.0GW（前值5.8/6.5/7.3GW）。公司3Q23 毛利率为50%，yoy-2.5pct，受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响；3Q23 国内项目上网电价（含税）均值yoy+4.1%至494 元/MWh，澳洲项目yoy-63%至403 元/MWh；公司度电营业成本yoy+4.5%至226 元/MWh。

风电小时数同比下降，弃风限电率有望持续改善公司项目区域风资源偏弱、3Q23 平均利用小时数yoy-7%至504 小时，导致同期发电量yoy-5%至2.7TWh。公司积极参与项目所在省份的市场化交易，3Q23 市场电占比达到62.2%，yoy+1.1pct。公司不披露3Q 弃风限电率数据、但1H23 为9%（yoy-1.8pp）；中长期来看，我们认为公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局非限电区域。

风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。