本报告导读：

电量增速短期回落或受基数效应扰动；汛期来水改善，水电同比高增。

摘要：

投资建议维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年8 月发电量数据：全国全社会用电量8 月单月同比+3.9%，1~8 月累计同比+5.0%；全国规上电厂发电量8 月单月同比+1.1%，1~8 月累计同比+3.6%。

电量增速短期回落或受基数效应扰动。2023 年8 月用电量同比+3.9%，较7 月-2.6 ppts（2 年CAGR +7.2%，较7 月+0.9 ppts）。分产业看， 2023 年8 月一产/ 二产/ 三产/ 居民用电量同比增速为+8.6%/+7.6%/+6.6%/-9.9%，较7 月-5.4/+1.9/-3.0/-15.0 ppts；其中，二产/三产/居民用电量2 年CAGR 分别为+5.6%/+10.7%/+9.7%，较7 月+2.8/+0.2/-5.8 ppts。剔除基数效应影响，我们认为8 月电量增速仍呈现好转趋势：1）2023 年8 月工业增加值同比+4.5%，较7 月+0.8 ppts；社会消费品零售总额同比+4.6%，较7 月+2.1 ppts；2）据中国气象局，2023 年8 月全国平均气温为22.0℃，较常年同期偏高0.8℃。

水电同比高增，火电增速转负。2023 年8 月单月规上电厂发电量同比+1.1%，增速较7 月-2.5 ppts。分电源看，2023 年8 月水电/风电/光伏/核电/火电同比+18.5%/-11.5%/+13.9%/+5.5%/-2.2%，较7 月+36.0/-36.5/+7.5/+2.6/-9.4 ppts；水电/风电/光伏/核电/火电2 年CAGR 分别为+2.7%/+6.5%/+12.4%/+2.4%/+6.0%，较7 月+10.8/-8.4/+2.8/+2.7/-0.3ppts。剔除基数效应影响，水电出力向好，风电增速短期转弱，火电增速转负。我们认为：水电发电量增速转正主要与汛期来水改善有关：

据中国气象局，2023 年8 月全国平均降水量为111 毫米，较常年同期+3.9%；风电发电量增速短期转负或与7 月利用率偏高、8 月利用率回归均值水平有关（2023 年7 月风电平均利用小时179 小时，较2020 年~2022 年同期均值+26 小时）；火电发电量由增转降主要受水电等清洁能源挤出效应加强影响。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等。